估值腰斩，车企何去何从？

作者 |余寒

来源 |投资家（ID：touzijias）

不到两年半时间，极氪的估值神话轰然崩塌。

从A轮融资的130亿美元的巅峰，到如今私有化估值不足70亿美元，极氪的市值缩水超60亿美元（约435亿人民币），经历了近乎“腰斩”的断崖式下跌。

7月15日，吉利汽车一纸公告震动资本市场：以23.99亿美元代价全资收购极氪，完成中国新能源历史上最激进的战略回调。而这距离极氪登陆纽交所仅仅过去70天，这场闪电私有化的背后，是吉利对极氪业务掌控野心的集中释放——持股比例将从62.8%升至100%。私有化的决绝姿态，揭示了吉利在新能源战场上的战略急转弯。

这场震惊新能源汽车圈举动，从表面上看是吉利集团内部的整合，更标志着中国汽车产业估值体系的重塑，传统车企的生存法则正在被改写。

时间拨回2023年2月，那是极氪的高光时刻。完成7.5亿美元A轮融资后，其估值一举站上130亿美元。宁德时代、越秀产业基金等明星资本纷纷入局，荣耀时刻至今仍然被标记在极氪的官网，这一场高点接盘也正宣示着彼时资本市场对新能源汽车的狂热追捧。

然而，蜜月期转瞬即逝。

2024年5月，极氪以21美元发行价登陆纽交所，仅筹资4.41亿美元，开局便显疲态。截至7月17日，其股价报收29.76美元，总市值约76.24亿美元。若按私有化每股26.87美元的价格计算，市值进一步缩水至约68.8亿美元，相比A轮高点蒸发近半。

为何在短短两年半内，吉利对极氪的态度发生180度大转弯？

有证券从业者一针见血地指出：私有化的核心目标在于“消除少数股东的决策障碍”。吉利在公告中坦陈：“部分持股可能导致优先事项不一致，阻碍产品组合优化。”当外部资本与母公司战略方向产生摩擦时，吉利选择了“收权”而非妥协。

实际上，此次私有化行动并非孤立事件，而是吉利汽车近年来对资源整合的迫切需求。

回顾过去十年，新能源汽车市场经历了剧烈的变革：新势力造车企业的涌入、传统车企的业务拆分、互联网巨头的跨界参与，用“百舸争流”形容车圈的繁荣再不为过。

当市场渗透率突破破50%、竞争进入“存量争夺”阶段时，这种过度分散的品牌战略布局也就间接成为发展掣肘。研发资源分散、供应链协同的效率降低，品牌认知也极度分散，这正是吉利提出“回归一个吉利”战略的底层逻辑：真正的竞争力来自核心能力的极致沉淀，而非品牌数量的简单叠加。

整合战略并非一时兴起，而是早有铺垫：2024年11月，吉利汽车宣布优化极氪与领克的股权结构，正式拉开"聚焦核心"战略的序幕；2025年2月，领克正式成为极氪的非全资子公司，被视为吉利《台州宣言》落地的关键一步；而从5月提交私有化要约到7月签署合并协议，则将整合推向更深层次。

行业观察人士指出，完成合并后，吉利汽车的战略执行力、创新动能及盈利能力有望进一步提升，尤其在“智能新能源”核心赛道上，资源整合将形成更强的聚焦效应。

作为吉利高端智能新能源板块的标杆，极氪承载着换电技术、浩瀚架构、智能座舱等核心技术的商业化落地，数据显示，2025年上半年极氪累计销量达90,740辆，仅用44个月便达成豪华纯电领域50万台量产下线，刷新行业速度。

吉利汽车作为集团最成熟的上市平台，通过全资控股极氪，不仅能消除内部资源内耗，更可实现“科技创新能力”与“制造体系优势”的深度融合——前者提供智能化、电动化的前端创新，后者输出成本控制、规模化生产及全球化的后端支撑。这种“1+1＞2”的协同效应，正是资本市场最看重的“战略确定性”。

同时，统一的服务网络和品牌策略，也能够提升整体作战效率，减少内耗，避免重复的研发投入。合并后，吉利汽车将完成对燃油、纯电、插电混动、醇氢电动等多动力形式的完整布局，同时覆盖主流、中高端及豪华汽车市场，全方位提升综合竞争力与企业价值。

从现实来看，这场私有化举动，更像是吉利在新能源领域的一场聚焦战力的“紧急手术”，当前全球新能源汽车竞争已进入深水区，企业需要更敏捷地整合资源。上市公司的透明度要求可能成为战略包袱，私有化则提供了“关起门来练内功”的空间。

有受益者，就有失意者。

在这场私有化方案里，最尴尬的莫过于A轮投资者。宁德时代、越秀产业基金等机构在130亿美元估值高点入场，如今却面临私有化价格（26.87美元/ADS）与成本线的巨大落差。如果以2023年2月认购价计算，这些投资者账面浮亏可能接近40%。

更令人担忧的是，这些重要股东的具体持股变动情况，在相关公司的公开报告中均未明确披露。高位接盘的投资者，正默默吞咽着估值泡沫破裂的苦果。他们的沉默，是市场对极氪乃至中高端电动车赛道信心波动的真实写照。

极氪估值的剧烈波动，向整个新能源汽车行业投下一枚深水炸弹：

曾经依赖融资输血、追求估值膨胀的模式早已难以为继。而2023年的130亿估值的高光时刻，如今看起来更像是一场透支预期的资本盛宴。

即便相关数据显示，极氪在2024年实现了46.9%的总收入增长，（达759.13亿元），但与此同时也面临着高达64.24亿元的净亏损，侧面也暴露了疯狂的规模扩张下盈利能力存在严重失衡，市场已从“看故事”转向“算利润”。

这场私有化的战争实际上从侧面也释放出一个强烈的信号，那就是在如今的价值重估的市场环境下，单打独斗的战略难以存活，只有通过资源整合降本增效，打造一个协同的生态，才是成为头部车企战略的必然选择。当新能源汽车混战的潮水退去，集团作战能力才将成为新能源车企新的护城河。

极氪的私有化，是吉利在新能源棋局中的一步险棋。它既是对过去估值泡沫的修正，也是对未来残酷竞争的未雨绸缪。

目前，中国汽车行业呈现品牌分散化特征。据行业统计，市场存在超过100家整车制造商及上千个汽车品牌。2024年销售数据显示，国内销量领先企业年销量达427万辆，约为全球头部车企销量的50%。行业平均单车利润维持在1.5万元水平，较国际领先企业存在提升空间。这种市场结构在一定程度上影响了产业链议价能力的提升。

在技术研发领域，随着电动化和智能化转型深入，行业研发投入持续增加。值得关注的是，智能驾驶等前沿技术领域存在研发方向趋同现象，行业估算重复研发投入年规模达百亿元级，可能影响技术突破效率。

市场竞争层面，2016至2019年间在售乘用车型数量增长55%，新能源汽车新品上市频率显著提升。多品牌竞争环境下，价格策略成为重要竞争手段。

如今，极氪私有化或许能解决当前的盈利困局，但彻底解决顽疾仍是未知数。市场的最终审判，只取决于产品竞争力和盈利能力的“真枪实弹”。

对于吉利而言，将极氪彻底纳入怀中只是开始。如何高效整合技术资源、优化产品矩阵、实现领克、银河与极氪的错位竞争与协同增效，并在全球市场杀出血路，才是真正的生死考验。

极氪的估值过山车，为所有新能源玩家敲响了警钟：当资本的光环逐渐暗淡，唯有实打实的创新、效率和盈利能力，才能支撑企业穿越周期，赢得终局。私有化只是手段，能否在整合中重生，才是极氪与吉利新能源未来的真正谜题。