10月29日晚间，贵州茅台（600519）披露三季报。

第三季度，公司营业收入为390.64亿元，同比增长0.56%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，两项核心指标的同比、环比增速均出现断崖式下滑。记者注意到，这是贵州茅台2016年至今单季度最低增速。

第三季度的增长近乎停滞，直接让贵州茅台全年经营目标蒙上阴影，9%的年度目标可能有点悬了。

第四季度压力巨大

这一表现低于市场预期。财报正式发布前，招商证券、中邮证券预测茅台第三季度的营收增长预期为2%、4%；对归母净利润的增长预期为0%、2%。

受第三季度拖累，贵州茅台今年前三季度总营收为1309亿元，同比增长6.32%；归母净利润为646.3亿元，同比增长6.25%，两项指标增速创近11年新低。

需要注意的是，贵州茅台今年的经营目标是营收同比增长9%，对应营收规模约1908亿元。按照目前的进度，若要实现年度目标，需在四季度至少实现599.13亿元营收（同比增长19.5%）。

从历史数据来看，这样的四季度增速近乎“攻坚”。记者梳理公司过去六年业绩发现，仅2023年第四季度营收增速达到过19.5%以上；2025年白酒消费疲软、行业周期性调整加剧，进一步加大了目标实现的不确定性。

与此同时，被看作酒企未来营收“蓄水池”的指标也出现缩水。

截至三季度末，贵州茅台合同负债为77.49亿元，同比减少22%，尽管较二季度末45%的降幅有所收窄，但仍反映出下游经销商备货意愿不及往期。

飞天茅台价格继续下跌

贵州茅台包括茅台酒（包括飞天茅台）和酱香系列酒（茅台1935、赖茅等）两大产品板块。前者一直是业绩核心支柱，后者被看作是公司发展的“第二增长曲线”，但目前两大产品线均面临挑战。

今年飞天茅台市场价格持续下滑，不断跌破市场和经销商心理预期。

记者据第三方平台“今日酒价”数据整理，今年年初，53度500ml飞天茅台散瓶批发价在2200元左右，6月从2000元相继跌破1900元、1800元，中秋前夕短暂回升，10月下旬首次跌破1700元/瓶大关。

10月30日，散瓶批发价报1660元，较前日再次下跌20元。有业内人士预判，这一下滑趋势还将继续，散瓶很快会跌破1600元。

受益于飞天茅台在业内独一份的金融属性和高端价值，今年前三季度其所在的茅台酒实现收入1105.14亿元，同比增长9.28%，仍维持稳定增长。

水芙蓉 摄

对比之下，被看作“第二增长曲线”的酱香系列酒产品却出现崩盘。

今年前三季度，酱香系列酒营收仅178.84亿元，同比下降7.78%；第三季度营收更是大幅下降33.7%至41.21亿元，远低于公司预期。

按照贵州茅台管理层此前规划，茅台酱香酒公司2025年的任务目标是销售额增速不低于贵州茅台过去5年的平均增速（超14%），当前表现与目标差距显著。

有一线销售人员向《国际金融报》记者表示，“消费降级”趋势下，品牌价值高的经典产品更不容易受波动，受影响较大的往往是底蕴不足的新产品。茅台酱香系列酒板块中，核心单品茅台1935价格倒挂问题显著，原定位千元价格带，实际成交价已低于700元。

左宇 摄

市场波动与内部变革并行，近日，贵州茅台刚刚完成换帅。

公司原董事长张德芹因工作调整，申请辞去相关职位。新董事长由贵州省人民政府推荐的陈华接任。公开履历显示，陈华此前长期任职于能源与国资系统，并无白酒行业相关工作经验。

行业整体较为低迷之际，新帅陈华想要带领公司实现9%的年度增长目标，仍面临诸多现实挑战。

孙婉秋 摄