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“疯狂的石头”，终于迈出了A+H股双上市的征程。

最近，科创板上市公司石头科技发布了一则公告，拟发行H股股票并在香港联交所主板上市。据悉，此次募资主要用于国际化业务拓展，产品研发拓展及产品组合扩充，运营资金补充及公司一般业务用途等。

照理来说，石头科技并不缺钱。2024年财报数据显示，现金货币储备为64.55亿元，占流动资产的54.83%，那为啥还急着要去港股二次上市啊？

其实早在今年4月，市场上就传出了有关石头科技二次上市的相关传闻，当时也引发了不少猜测。

业绩承压或是原因之一。有观点认为，石头科技近年来寻求多元化发展，对资金的需求量很大，港股上市对它来说是新的融资渠道。

此外有分析师认为，石头科技赴港上市，与其海外业务占比较大有着密切关系，而港股市场国际化程度较高，资金相对自由，适宜对接全球资本，和石头科技这种海外业务占比大的企业契合度较高。

所以要探究石头科技为什么谋求港股二次上市，不妨从这两年的业绩和业务发展两方面来看看。

1.

/失速的石头：

增收不增利，股价也崩了 /

提起石头科技，很多人的第一印象就是扫地机器人，2020年，石头科技成功登陆科创板，首日开盘涨幅超过73%，风光无限。

当时，小米创始人雷军还曾在微博上表示祝贺，称石头科技是第一家在科创板上市的小米生态链企业，也是继华米、云米之后，小米生态链中的第三家上市公司。

上市后，石头科技的股价一路狂飙，次年就突破了千元，成为大A继茅台后的第二只千元股，也是公认的“扫地茅”，被市场调侃为“疯狂的石头”。

虽然头顶“扫地茅”的光环，但这几年扫地机器人赛道日渐拥挤，市场就这么大，进场想来分一杯羹的人多了，业绩自然也没了刚上市时的光鲜。

翻看从2021年开始的财报，不难发现，石头科技已经陷入了“增收不增利”的经营疲态中。

2021年，石头科技总营收58.37亿元，同比增长28.84%；归母净利润14.02亿元，同比增长2.41%，净利润率却同比下滑20.51%；2022年，总营收66.29亿元，同比增长13.56%；归母净利润11.83亿元，同比下跌15.62%。

到了2023年，这一年石头科技的经营情况短暂好转，总营收和归母净利润出现了双双上涨的趋势，但好景不长，从去年开始业绩再次“变脸”。

2024年，石头科技实现营业收入119.45亿元，同比增长38.03%；主营业务毛利率50.36%，同比减少3.75%；归母净利润19.77亿元，同比下滑3.64%。

这还没完，今年一季度，石头科技的营收同比增长86.22%至34.28亿元，但归母净利润仅为2.67亿元，同比下滑32.92%。

说白了，别看石头科技的营收涨了那么多，其实压根没赚到多少钱，相反盈利能力明显恶化，这对企业来说不是啥好事。

国内的生意不好做，石头科技把目光看向了海外，赶上了这两年最火的出海风口。

据媒体报道，近年来，出海业务一直是石头科技业绩增长的关键驱动力。从财报数据来看，石头科技高度依赖境外市场。

2024年，境外主营业务收入达63.88亿元，同比增长51.06%。境外收入首次超过境内市场收入（55.31亿元），在总营收中占比达53.48%。

还有一个值得关注的财务数据是，去年，石头科技的境外毛利率大幅下滑了6.74%，考虑到海外营收占比超过50%，这个数据无疑加剧了投资者对于经营效益的担忧。

而“疯狂的石头”变成“失速的石头”，股民当然会用脚投票，这几年，石头科技的股价在经历过暴跌后，始终在低位徘徊。

2.

/生意越来越卷，

创始人却套现8.88亿 /

在今年的一季报里，石头科技也解释了“增收不增利”的原因，称主要是和公司进一步加强海内外市场拓展，提升技术研发能力以及相关销售费用、研发费用投入增加有关。

八妹翻了一下，今年一季度石头科技营业总成本为31.20亿元，同比增长118.65%。其中，销售费用为9.51亿元，同比激增169.25%；研发费用为2.66亿元，同比增加36.90%，确实是涨了不少。

开源证券的一份研报也提到，自2024年三季度开始，石头科技开始加大销售费用投放，费用绝对值达6.8亿元，同比、环比分别提升55%、135%。

其实为了提升产品的市场份额，加大推广力度、提升销售费用确实是在所难免的，这也能说明扫地机器人的市场竞争越来越激烈了。

但生意卷归卷，扫地机器人的核心仍然是算法驱动，而算法的持续更新和迭代意味着高昂且长期的研发投入。

但从2021至2024年，石头科技每年在研发上投入的费用分别为4.41亿元、4.89亿元、6.19亿元、9.71亿元，占总营收比例分别为7.55%、7.37%、7.15%、8.13%。

与之相反的是，销售费用从2021年到2024年分别为9.38亿元、13.18亿元、17.13亿元、29.67亿元，呈现出每年大幅增长的趋势，尤其是2024年，同比增幅高达73.23%。

对于石头科技这样的企业而言，“重营销、轻研发”，无疑是会被长期诟病的重要因素。

值得一提的是，这两年石头科技还陷入了“资本大撤退”的质疑中。

比如从2023年3月31日至2024年9月30日，石头科技创始人昌敬，作为公司第一大股东在两年内累计套现8.88亿。

而昌敬在一边套现的同时，一边还安抚散户“耐心等待”，一度招致更多质疑与声讨。

此外，小米系顺为资本清仓5.41%持股套现约10亿元，香港中央结算全年减持956万股。数据显示，石头科技的机构投资者持股比例，已经从2023年的68%骤降至55%。

时至今日，石头科技的股价早已跌破了上市发行价，总市值也跌落至400亿元上下，与顶峰时期的千亿市值天差地别。

在此情形下谋求赴港二次上市，不禁让人质疑：曾经因为上市而风光无限的石头科技，还能重现往日荣光吗？