熊园 杨涛（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：近年来，平台电商、汽车、光伏行业等频繁爆发价格战，陷入“内卷式”竞争。

核心观点：基于“价格、利润、应付账款、产能利用率”4大维度，截至2025年一季度，各行业“内卷”压力如下：

1、传统产业中，家具木材、纺服制鞋、食品饮料、专用设备等行业“内卷”压力较大，这可能与近年来地产下行、消费低迷的需求端压力有关；

2、新兴行业中，电子设备、化学制品、汽车、医药等行业的“内卷”压力较大，尤其是汽车、医药的价格压力较大。

正文如下：

近年来，平台电商、汽车、光伏行业等频繁爆发价格战，陷入“内卷式”竞争的泥潭，相应的“反内卷”愈发引起政策和市场关注。2024年7月起，政治局会议等中央会议多次释放防止“内卷式”恶性竞争的信号，光伏、风电、汽车等行业也纷纷响应，公开表态要抵制低于成本价的“内卷式”恶性竞争。

从宏观角度看，哪些行业内卷压力最大？可从价格、利润、产能利用率、应付账款四大维度衡量：内卷压力大的行业，往往供大于求，导致产能利用率低，企业被迫开展价格战，利润也快速缩水，同时企业会尽可能拖欠上下游企业货款、导致应付账款高增。

截至2025年一季度，具体来看：

（1） 产能利用率角度：分位数最低的是非金属矿物、专用设备、电气机械、医药等行业，可能与近年来地产景气下行、实物工作量持续低位、各地过度投资等有关。

（2） PPI角度：增速分位数最低的是食品饮料、汽车、专用设备、仪器仪表、通用设备、医药等行业，可能与近年来医药集采、汽车行业价格战、竞争加大等有关。

（3） 利润角度：增速分位数最低的是烟草、家具、文体娱乐用品、食品饮料、纺织服装等行业，可能与近年来消费持续低迷，需求不足等有关。

（4） 应付账款角度：增速分位数最高的是皮革和制鞋业、电子设备、化学制品、运输设备、家具等行业，应是与相关行业竞争压力较大，挤占上下游货款有关。

综合四大维度看，除了汽车，电子设备、化学制品、医药等行业的“内卷”压力也较大。

（1）传统产业中，主要是家具木材、纺服制鞋、食品饮料、专用设备行业“内卷”压力较大，这可能与近年来地产下行、消费低迷的需求端压力有关；

（2）新兴行业中，主要是电子设备、化学制品、汽车、医药行业的“内卷”压力较大，尤其是汽车和医药行业的价格端压力较大，历史分位数处于10%以下。

风险提示：地产、消费超预期变化；海外经济环境、地缘冲突演化等超预期。