美国市场猪肉业务走强，支撑“猪肉大王”万洲国际（00288.HK）业绩增长。

8月12日，万洲国际披露截至2025年6月30日的中期业绩报告，上半年公司收入同比增加8.9%至133.87亿美元；经营利润同比增长10.4%至12.59亿美元。

万洲国际上半年收入增长主要受猪肉销量增长及肉制品平均销售价格上升影响；经营利润则由猪肉业务大幅增长推动。

今年一季度，万洲国际收入和经营利润分别同比增长6.0%和19.4%。由此来看，今年第二季度其经营利润增速有所放缓。

在中国生猪业需求不足、生猪价格走低的大背景下，万洲国际上半年在中国地区营收微增，经营利润同比下滑。万洲国际管理层此前就曾预警中国市场猪肉消费复苏缓慢，并在中国市场进行产品和渠道方面的一系列改革，同时加大了营销投入。

此外，万洲国际部分包装肉制品业务的利润也出现变化。华兴证券今年5月发布的研报显示，今年第一季度，万洲国际在中国市场的包装肉制品业务营业利润同比下降22.5%。“管理层预计通过效率提升计划，增加其生猪业务利润，部分抵消中国包装肉制品业务的利润下滑。”华兴证券在上述研报中表示。

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肉制品表现不及猪肉业务

生产并销售包装肉制品一直是万洲国际的核心业务，这项业务上半年为其贡献49.6%的收入和83.2%的经营利润。

但肉制品业务上半年表现不算理想，根据财报，今年上半年，万洲国际肉制品收入为66.40亿美元，同比增长2.3%；经营利润为10.47亿美元，同比下跌7.9%。

中国市场肉制品收入表现不佳是主要原因。上半年，万洲国际肉制品在北美（美国和墨西哥）和欧洲两大市场，收入均因平均销售价格增长而同比增加；而在中国市场，因肉制品销量下跌该业务收入同比减少9.8%。销量下降是影响肉制品收入的主要因素。整体来看，万洲国际肉制品销量在上半年同比下降3.3%。其中，中国地区肉制品销量下跌9.0%。

肉制品经营利润的下跌，则受中国和北美两大市场的影响。上半年，由于肉制品销量下降及费用上升，万洲国际肉制品在中国市场经营利润下跌10.7%；北美市场则因原材料成本增幅高于销售价格增幅等因素影响，在该市场肉制品经营利润下跌7.3%。

不过，与今年第一季度相比，万洲国际肉制品的盈利能力在第二季度有所回升。

根据万洲国际财报，今年一季度，其肉制品经营利润同比减少13.6%，其中，中国市场肉制品经营利润减少22.5%。由此来看，上半年，肉制品无论整体经营利润还是中国市场经营利润的降幅，都比一季度有所收窄。

相比肉制品，万洲国际的猪肉业务（包括生猪养殖、屠宰生猪、生猪鲜肉及冷冻猪肉的批发及零售）在上半年表现则较好。

财报显示，上半年，万洲国际猪肉收入为56.23亿美元，同比增长14.1%；经营利润为2.55亿美元，大幅增长168.4%。

今年上半年，万洲国际猪肉业务收入增长的主要推动力，是美国市场猪肉和谷物销量的提高。当期，其在北美市场的猪肉收入增长21.0%，美国猪肉的销量和销售价格均有所提升，加上其为两家联营公司提供饲料，带动其收入高增长。

经营利润大幅增长，则是因为北美生猪养殖业务扭亏为盈。实际上，北美市场面临保留员工税收抵免减少、出口关税提高以及市场价差收窄等一系列挑战，但万洲国际对成本费用的控制抵消了部分不利影响。

万洲国际猪肉业务的盈利能力从去年开始有所好转。2024年，其猪肉业务经营利润扭亏为盈；而2023年，这项业务曾出现4.80亿美元的亏损。

去年猪肉业务的扭亏，同样由于万洲国际在北美业绩的改善——去年北美市场生猪饲料成本下降，猪肉产品价值上升，养殖和屠宰的经营效率提高，销售物流成本控制见效，多重因素影响下，其在北美的经营利润由2023年的-6.24亿美元，增长为2024年的1.70亿美元。

中国市场收入同比增长3%

从上述肉制品和猪肉两大业务在不同市场的表现可以发现，万洲国际在中国市场整体表现不及北美地区。

根据财报，上半年，万洲国际在中国市场收入同比增长3%，经营利润同比下降2.68%。而北美市场两项数据分别同比增长10.77%和24.08%。

根源在于两大市场需求不同，美国地区猪肉需求旺盛，当地生猪和猪肉价格走强。万洲国际在财报中表示，由于美国猪肉供应收紧，加上其他主要肉类价格坚挺，美国国内猪肉需求持续旺盛，支持生猪价格和猪肉价值上涨。

而中国市场生猪供应充足、消费需求增长有限。农业农村部数据显示，截至6月末，平均生猪价格为15.5元（约合2.13美元）/公斤，同比下降0.8%。

在解释肉制品于中国市场销量下降时，万洲国际表示，其在中国正面对需求持续疲弱和消费市场不断演变的挑战，而“我们的产品和渠道转型工作尚未取得理想成果。”

中国生猪行业在去年迎来上行周期，但根本原因是生猪供应减少，需求未明显增加。这意味着，生猪企业和屠宰企业在中国市场都要面临需求不足的挑战。针对这一情况，上半年万洲国际及其附属公司双汇发展在中国市场采取了一系列改革措施。

万洲国际间接持有双汇发展70.33%股份，双汇发展在8月12日的2025年半年度业绩交流会上表示，公司肉制品在传统渠道销量下降，上半年其开拓了会员超市、连锁便利、休闲零食等新渠道，新渠道销量增幅明显。根据双汇发展披露，上半年，其肉制品在新兴渠道销量同比增长21%，销量占比为17.6%。

万洲国际在美国市场表现相对更好，除了上述提到的需求因素，或也与其自身在美国缩减养猪规模有关。2023年，万洲国际关闭了美国加利福尼亚州的加工设施，退出若干生猪养殖业务。

去年开始，美国生猪养殖成本回落，生猪价格同比上涨，其下属公司史密斯菲尔德进行产业结构优化、缩减养殖规模并改善管理降费用。

华兴证券在研报中表示，未来万洲国际管理层将继续削减上游业务，今年内将生猪养殖产能削减至约1000万头，并最终将美国生猪养殖规模降至700万头，相当于公司下游需求的20%-30%，从而缩小生猪价格波动带来的风险敞口。

按照万洲国际计划，未来其将继续专注核心肉制品业务，在中国推行产品和渠道转型，应对消费市场演变。在美国化解成本上涨压力，保持高盈利能力。在欧洲扩大规模，提升利润贡献。与此同时，“我们将通过改善生猪养殖的运营指标、提高猪肉加工的生产效率及提升猪肉产品的附加值以进一步加强猪肉业务。”万洲国际在财报中表示。