原创首发 | 金角财经（ID:F-Jinjiao)

作者｜海沃德

美团在过去几天里，过得并不轻松。

8月27日，美团在港股盘后公布了2025年第二季度财报，数据多少有些“大跌眼镜”：

营收918.4亿元，同比增长11.7%，但低于市场预期的937.24亿元；经调整净利润14.93亿元，同比骤降89%，远低于市场预期的98.52亿元。

财报发布次日，美团港股一度跌超11%，创下自2024年9月以来的新低。摩根大通的点评颇为形象：“低于预期在意料之中，幅度在意料之外。”

一时间，唱衰的声音此起彼伏。

但答案并非如此简单，如果把视野拉高，深入拆解财报细节，美团似乎并没有外界想象得那么糟。

外卖大战没有赢家

美团的这份财报，实际上相当于今年第二季度外卖大战的美团战报。

让我们把时间拨回今年的第二季度。京东、阿里先后主动发起进攻，掀起了继十多年前“千团大战”之后最大规模的一次“外卖大战”——短短三个月，全行业烧掉近千亿元：阿里500多亿，京东300多亿，美团二季度利润直接打到只剩15亿元，而市场预期是98亿元。

外卖大战带来最直观的变化有两个：其一，大量原本不点外卖的用户被补贴吸引，开始养成习惯；其二，订单暴增让各平台运力差距被迅速放大，长期稳定的履约能力开始被用户重视。

在这轮行业竞争中，美团主要面对的对手一开始是京东，现在主要是阿里巴巴（饿了么）。京东阿里在这场竞争的核心策略是“百亿补贴”，意图通过高额投入快速争夺市场份额。

京东是这轮竞争中攻势最猛的挑战者之一。2025年4月，京东高调上线外卖业务，宣布投入百亿补贴，并在二季度计划新招不低于5万名全职骑手，攻势凌厉。

阿里紧随其后。4月30日，阿里巴巴将“淘宝闪购”业务升级，与饿了么进行更深度的协同作战。

为了在用户侧快速抢占份额，饿了么同样推出了大规模的“百亿补贴”活动：集团第一季“饿补”超百亿，随后追加400亿，总额500亿，覆盖12个月；仅5-7月，淘宝闪购+饿了么就砸下300亿现金券与红包，日均补贴峰值1.1亿元。

进攻者的目标很明确——决出市场终极赢家。然而，从目前披露的信息看，市占有短期波动，但整体市场格局并未改变。

瑞银近日一份研报指出，外卖大战后，当前市场份额为美团65%、饿了么28%、京东7%。

率先开打的京东，为了发起外卖大战投入巨大。根据京东8月17日发布的财报显示，其以外卖为主的新业务在第二季度收入为139亿元，但经营亏损高达148亿元。

再有，根据阿里 8 月 29 日发布的2025 年第二季度财报，他们在“外卖大战”中并未实现盈利，反而因大规模投入导致净利润下滑 18%。

至于美团，遭遇正面围攻，财报数字自然不好看。净利润大跌89%，只剩15亿元，同时预期三季度还将大幅亏损。

不过，有几组数据非常反直觉，打破了“美团被打垮”的刻板印象。

尽管竞争惨烈，美团的核心用户基本盘依然稳固，没有出现恐慌性流失。二季度，美团App月活突破5亿；用户年均交易频次再创新高；7月即时零售日订单峰值更是突破1.5亿单。

净利润大幅缩水，但用户黏性和订单量几乎未受影响——那么，这个季度，美团的钱究竟花在哪了？

行业需要长期的发展

答案美团在财报会上已经点明：短期可以流血防守，但绝不回到补贴换量的老路。

美团管理层表示，首先明确反对内卷。但当前其他对手还在继续高额补贴，美团会加大投入应对竞争，尽自己努力捍卫市场地位。

美团将在保持外卖规模优势的基础上增加补贴，来确保价格竞争力和稳定的履约体验。同时会根据竞争态势和策略动态调整投入规模。并认为，当行业补贴逐步回归理性水平，外卖也会回归合理的利润水平。”

尽管外卖大战竞争激烈，但二季度，美团依然在生态建设上加大投入。因为与新进入者的攻击性不同，作为行业的长期领先者，自然希望行业能够可持续地健康发展。

大战是一时的，行业总是要长久发展的。

在商家扶持方面，率先由美团的“商户助力金”打响。

该计划于2024年12月启动，首期资金为10亿元。长期评分稳定在4.5分以上的商家，可申请1万至5万元的一次性、无需归还的现金补助。截至2025年7月底，已有30万家商户获得了此项资金。2025年8月，美团追加了新一轮助力金，面向中小商户，计划在年底前再覆盖10万家餐饮小店。

骑手保障是美团生态建设的重中之重。长期以来，外卖骑手因为没法得到和正式职工同等的社保、工伤待遇被社会关注。而美团率先放出的头炮正是“骑手社会保险覆盖”。

继在泉州、南通成功试点后，骑手养老保险补贴今年年底将覆盖全国，预计超过百万骑手受益。此外，自7月1日起，美团已在17个省市为全体骑手全额缴纳“工伤险”。

针对夏天高温，美团启动了总额16亿元的高温补贴计划。当气温超过35℃或发布暴雨橙色预警时，系统会自动为每笔订单增加3至5元的补贴；美团还联合生态伙伴在多省市打造“骑手之家”，为所有平台的骑手（包括来自其他平台的骑手）提供免费的应急救援、休息补给和充电等服务 。

还有备受社会关注的骑手超时罚款问题，从用户视角，希望骑手送快点，尽快完成配送；从骑手视角，希望多跑几单多挣钱；而从不点外卖的人的视角，希望骑手送慢点、注意安全。

自2024年年底开始，美团陆续推出骑手防疲劳机制、取消超时扣款等措施，以骑手利益为核心，持续优化管理办法，探索更公平、更人性化的激励机制，推动负向处罚向正向激励的转变。

8月26日，美团在北京举办骑手算法协商共治开放日，宣布了年底前全国取消“超时罚款”，取而代之的是“正向激励”。

美团的失与得

不可否认，外卖大战让美团的财务表现变得难看。

“销售及营销开支”二季度为225亿元，同比增长51.8%，环比增加约65亿元。

但如果非要说继续烧钱补贴打外卖大战，美团其实也打得起。

截至2025年6月30日，美团账面现金及现金等价物1017亿元，外加694亿元 短期理财，合计1711亿元。同期资产负债率仅44%，速动比率1.9，也没有重大到期债务。

简单测算，如果其他对手继续进行高额补贴，美团即使维持当前每季度70-100亿元级的高强度补贴，现有现金也能撑18个月以上。

真正的问题是——有没有必要再回到烧补贴的老路？

这次外卖大战对用户来说最大的意义，便是一天能点几次0元奶茶，但这实际上是一种“需求泡沫”：今天可以一天喝几杯奶茶，明天也可以，甚至后天也可以…但又有多少人可以天天喝几杯奶茶？

另外，随着时间的推进，随着入秋后的天气转凉，没有了消暑作用的奶茶需求只会越来越小。补贴奶茶、咖啡等非刚需产品能为平台赢得一时的流量，但不是长久之计。

归根结底，即时零售仍是零售的一种形态。正如王兴在财报电话会所说，要在零售业务中取得成功，在各种花哨的东西过后，最终还是要回归基础——选品、价格和配送服务。

“美团始终专注于做正确的事。确保我们有品类持续丰富的优质商品选择，确保能提供快速可靠的配送服务，也确保价格始终实惠。没有什么花哨的东西，只是回归基础。”

这背后是美团在多年的业务发展中，洞察到了外卖行业的核心和生命线，就在于稳定、高效的履约能力。

一支有保障、有归属感的骑手队伍，是这一切的根本。因此，保障骑手就是保障美团最核心的竞争力。毕竟，晚喝一杯奶茶无妨，晚吃一顿饭却会被用户嫌弃。

最直接的体现在于，哪怕在外卖大战最激烈的那一天，美团当天的订单量突破了1.5亿单，但全量配送订单（含餐饮外卖+即时零售）的平均送达时间也只要34分钟，稳定的配送时效依然是美团外卖业务的核心优势。

所以，这场看似惨烈的外卖大战，对美团来说并不是生死局，更像一次高压下的战略演习。

它以短期利润和股价波动为代价，再次展示了美团拒绝陷入“补贴换量”的旧循环的决心，转而将资源投入到对商家生态的扶持和骑手权益的保障上——这些才是即时零售网络中最难被复制的核心资产。

当补贴的潮水退去，真正能让用户用钱包投票的，还是我们点的餐能不能准时到达。最终能够长期稳定满足履约体验和供给丰富度的平台，才会赢下人心。

这也不是美团第一次面临激烈的竞争，这么多年来，美团就是从竞争中成长起来的。十多年前，美团在“千团大战”中熬到最后，如今距离真正的慌乱依旧遥远。

更重要的是，这场外卖大战意外地放大了美团的存在感，让市场真正地看懂外卖这个行业，一个真正需要“弯腰拣钢镚”的苦生意。

这不是一个靠口号、靠烧钱、靠噱头、简单做做就能做成的行业，而是需要深刻地去把每一笔订单的供给、履约、价格都做到极致，才能长久获得用户的认可和选择。