斑马消费 陈晓京

天味食品告别高增长神话，未来将会如何破局？在2025年报披露后，公司股价开盘大跌，中小投资者们对此忧心忡忡。

调味品市场竞争加剧，进入复合调味品赛道的头部企业如过江之鲫。天味食品菜谱式调味品收入承压，去年其收入出现首次微降，发出了一个危险的信号。

尽管这是内卷战争中不可避免的，但公司的复合调味品产品，仍然保持较强的动能，未来通过产品矩阵和渠道优化，或许会逐渐趋于稳定。

但从整体上来看，公司亟待扭转增长失速的局面，挖深护城河抵挡友商，并非一朝一夕能够完成。

增长失速

3月11日晚间，天味食品2025年经营业绩新鲜出炉，营业收入、归母净利润均出现下降。

其实，在去年上半年，公司交出自上市以来最差半年成绩单，已让中小投资者们做足了心理建设，而全年也未能实现修复，进一步加重了市场的担忧。

2025年全年，天味食品（603317.SH）实现营业收入约34.49亿元，归母净利润约5.70亿元，同比分别下降0.79%和8.79%。同期，扣非净利润录得约5.08亿元，同比下降10.22%。其毛利率为40.67%，较上年微增0.89个百分点。

公司在分红方面仍保持高调，拟向全体股东每股派发现金红利0.55元（含税），合计派发约5.82亿元（含税）。

不过，二级市场对此并不买账。昨日（3月12日）开盘即现大跌，全天跌幅4.56%，总市值129.36亿元。

按照公司的说法，经营状况之所以下滑，主要是复合调味品行业需求不足，产品在市场表现疲软，且市场竞争加剧等因素叠加。

在调味品市场里，一直有超强刚需与弱刚需之分，油盐酱醋属于前者，而天味食品聚焦的复合调味品，则是可选消费品，且易受消费疲软的影响。

然而，这两类产品并非平行发展，在调味品行业进入存量博弈时代后，头部调味品企业为培育第二曲线，纷纷加码复合调味品产品，甚至将这一业务视为新的业绩发动机，复合调味品的市场竞争随之加剧。

结构之变

2019年4月，天味食品成功登陆A股，当时以火锅底料为主，被誉为“火锅底料第一股”。

发展至今，公司产品结构已完成升级，形成火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料三大核心品类。其中，菜谱式调料（即复合调味料产品）收入占比超5成，为第一大核心品类。

2025年，菜谱式调料收入约17.67亿元，同比微降0.2%，占公司总收入的51.23%;火锅调料、香肠腊肉调料收入分别约12.29亿元、2.88亿元，同比分别下降2.87%和12.52%。

“其他”品类，是旗下唯一收获增长的品类。去年，该品类收入约1.59亿元，同比大增50.88%。这主要是因下半年收购山东一品味享后，完成业务整合，补齐了自身复合调味酱业务的短板，同时叠加新业务拓展，实现了收入大幅增长。

在产品结构出现分化的同时，公司销售渠道的表现出现冰火两重天。

其中，线上渠道收入增长爆发，在年报中亮点突出。去年，并购的四川食萃、加点滋味等品牌专注线上表现不俗，线上渠道势能快速释放，实现收入约9.36亿元，同比增长56.91%。

作为基本盘的线下渠道，去年新增经销商346家，年末经销商总数达3363家。但该渠道收入约25.07亿元，同比下降12.76%。

这意味着，新增经销商不仅未能弥补原有渠道的动销缺口，有效销量增长不足，线下渠道整体面临较大动销压力。

其实，天味与经销商群体的关系并非铁板一块。早在2024年11月，公司就因要求经销商在千禾、吉香居与其旗下品牌好人家之间“二选一”引发风波，被推上舆论的风口浪尖。

港股寻路

2025年11月，天味食品向港交所递交招股书，计划通过搭建A+H资本平台，一方面借助港股融资加码品牌建设、渠道深化、投资并购与供应链升级等，另一方面以资本平台为依托，探索国际化战略与海外业务布局。

不过，从招股书披露的募资核心用途来看，公司现阶段仍以深耕本土市场为主，海外市场布局尚处于前期规划阶段。

此前，不少调味品企业布局海外，因饮食文化、消费习惯差异，产品与当地市场适配度不高，多数企业的出海首站，都选择了与中国饮食文化相近的东南亚地区。

去年5月，海天味业成功搭建A+H资本平台，在掌门人程雪带领下征战海外市场，并在印尼、欧洲投建产能，计划3年内实现海外收入占比达到15%。截至目前，该公司出海业务仍处于战略投入期，尚未有明确产能落地公开消息。

就目前来看，国内仍是调味品企业的第一大市场。公开数据显示，2024年国内调味品市场规模为4981亿元，预计2029年将升至6788亿元，期间复合年增长率6.4%。

在酱油、食醋等主力产品陷入存量竞争，行业头部企业纷纷加码复合调味品赛道，推动该赛道迅速扩容。预计由2024年的1265亿元，增至2029年的2029亿元，期间复合年增长率约10.1%，显著高于调味品行业整体水平。

复合调味品赛道之所以迅速扩容，根源在于消费人群的迭代，叠加宅经济、一人食等需求爆发，一包料可以搞定一道菜，标准化降低了烹饪难度，产品由场景驱动转入刚需驱动。

天味食品通过登陆港股市场，能否重返增长通道？答案只能交给时间。