连续七年蝉联中国奶粉销冠的飞鹤 ，近日披露的 2025年财报，却罕见释放了几丝寒气，如今飞鹤的卧榻之侧，更闯入了君乐宝、爱他美等老牌实力玩家，“一哥”捍卫战，似乎一触即发……

01，奶粉“七冠王”业绩显惆怅！

3月26日，飞鹤发布2025年全年业绩，2025年全年实现营业收入181.13亿元，同比下滑12.7%；年内溢利（净利润）仅20.9亿元，同比大幅下降42.7%，股东应占净利润19.39亿元，同比下降45.7%，近乎“腰斩”。

纵观2021-2025年，飞鹤的营收呈现起起伏伏的状态，但前四年均值仍能稳定在200亿+关口，2025年却跌至180亿出头，而且利润的下滑势头更盛，已下潜至飞鹤近8年内的历史新低。

财报数据显示，核心主板块业务，也即曾一度贡献超九成营收的婴幼儿配方产品的销售收入的大幅萎缩是主要原因，该板块期内营收锐降至158.68亿元，同比下滑了16.8个百分点，导致了其余非核心板块的增量难以弥补整体“鸿沟”。

而主板块业绩的下滑，亦有客观方面的原因。

来自国家统计局数据，中国出生率已从2020年的8.52‰降至2025年的5.63‰，飞鹤引述权威市场机构弗若斯特沙利文数据指出“受此影响，核心目标客群（0至3岁儿童）数量已从41.9百万人缩减至约26.5百万人。”

不可抗力的因素加剧了行业的内卷，为了保持获客，飞客仍保持大手笔营销，据财报统计，2025年飞鹤的销售及经销开支仍高达71.62亿元，与2024年的71.65亿元几乎持平。但24年飞鹤营收与利润双双增长，25年双重下降。

正当下行周期的飞鹤全力以赴冲业绩之际，君乐宝、爱他美等头部乳企开始不断回码奶粉业务，与飞鹤正面对垒，甚至连飞鹤率先发起的生育补贴政策都悉数跟进，存量博弈的火药味渐浓。

尤其外资品牌爱他美，因聚焦超高端市场，收获了逆周期的大增长，2025年上半年，以爱他美为代表的外资品牌在超高端市场份额同比增长13.3%，进一步挤压飞鹤的生存空间。

截至2025年末，中国飞鹤拥有现金及现金等价物约为75.39亿元，而2024年末为93.21亿元，同比下降19.12%，与此同时，飞鹤存货同比增加16.33%至25.06亿元，达到上市以来的峰值，公司存货周转率从2024年的3.17降至2.72。

截至本文发稿前，飞鹤股价跌至3.500港元 /股，总市值308.27亿元，较2021年的25.7港元/股高点，累计跌超86%，市值蒸发逾2000亿港元，资本市场对飞鹤业绩的“回应”，多少有些冷冰冰。

综合梳理下来，飞鹤目前处于承压之态，但是作为根基深厚的国货品牌，摆在飞鹤面前的仍有利好、机遇，飞鹤能否创造V字反弹？

02，64岁飞鹤，仍在成长 ！

据欧睿国际数据，飞鹤已连续7年蝉联中国婴配粉销量第一，市场份额稳居约20%，消费心智方面显巨优势；

华证指数ESG最新评级显示，中国飞鹤拿到了AAA最新评级，行业排名第一 ，从2023年开始2026年1月，中国飞鹤的评级稳中有升；

并且，飞鹤已经在加速推进全龄营养产品布局，底层逻辑十分清晰，只许巨头们抢飞鹤地盘，不许飞鹤攻入它们的腹地？

比如飞鹤也在持续优化深耕自己的一亩三分地的同时，基于全球领先的乳蛋白研发与自产能力，从婴配粉主业出发，全面延伸至儿童、青少年、中老年人群。

需要指出的是，成人奶粉市场需要长周期的培育和引导 ，是慢慢养出来的，因为它并非刚需型消费，所以，光靠产品线扩充，是否能撑起第二增长极，仍需时日观察。

2025年财报数据显示，包含成人奶粉、液态奶在内的“其他乳制品”营收为20.6亿元，占比从7.1%提升至11.4%，提升了4.3个百分点，说明策略是奏效的，只是从其对总营收的贡献比重来看，仍任重而道远。

当然，飞鹤也有新底牌亮出，2025年底上线的全球首个奶粉新鲜原料溯原系统还有会员突破8800万的星妈会等，都可以算飞鹤打出的差异化组合拳。目前飞鹤核心技术上拥有100%自主知识产权，设备国产化率超80%，行业护城河相对比较深。

另外，海外市场拓展方面，飞鹤的表现也可圈可点，比如加拿大工厂顺利投产，成为目前加拿大唯一的婴配粉制造工厂，产品已进入沃尔玛等1600余家商超。并且飞鹤产品还通过美国FDA初审，未来不排除进军美国市场的可能；

截至目前，飞鹤产品已成功进入16个国家和地区，并且东南亚市场布局提速，试图通过全球化提升抗风险能力，已被普遍视为当代各行各业巨头的战略“双保险”。

当前，多个专家、学者对新生儿数量将在2026年-2028年迎来一定幅度的回升表示了积极的态度，这对包括飞鹤在内的奶粉行业玩家而言，或许不失为一线良机！

2026年，飞鹤会交出怎样的答卷？

拭目以待！

参考资料：

封面图源网络

净利接近腰斩，飞鹤奶粉也卖不动了-金通社PLUS

“奶粉一哥”飞鹤失速：利润下滑超四成-国际金融报

中国飞鹤2025年净利润接近“腰斩”，日均组织研讨会超1900场-经济导报

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