锦江之星、7天、丽枫酒店、喆啡、希岸、维也纳酒店、康铂酒店、凯里亚德酒店、丽亭酒店……这些酒店品牌经常出现在我们视野中，为大众所熟知，其实都是锦江酒店旗下的主要酒店品牌。

7月1日，锦江酒店（600754.SH）公告，已向港交所递交了H股发行上市的《招股书》。锦江酒店的B股和A股已经分别于1994年和1996年在上海证券交易所上市，此次港股上市，锦江酒店也将完成A+H布局。

锦江酒店最早可追溯到1935年的“锦江茶室”，在1951年成立了锦江饭店；1997年，锦江之星上海锦江乐园店开业，是中国第一家经济型酒店。到2024年，锦江酒店成为了全球领先的酒店集团，不但做到了全国第一，也是全球第一。

锦江酒店的发展史可圈可点，通过大规模的兼并收购及资本运作，旗下酒店品牌众多，酒店家数破万，客房总数超百万，但同时也累积了百亿元的商誉、百亿元的银行借款；与此同时，2024年年报显示，实现营收140.63亿元，同比下滑4%。

现在锦江酒店赴港上市，是寻找更大的市场空间、更多的融资，还是寻求别的什么？

从“锦江饭店”成长为全球第一，

并购花超百亿

目前，锦江酒店旗下酒店家数超过1.3万家，客房总数超过130万间，年入超过140亿元。自2016年起，锦江酒店在中国酒店市场份额连续九年排名第一。不但如此，在2025年的前三个月，锦江酒店又新开了226家酒店，还有3887家筹建酒店。

图源：锦江酒店公告

从“锦江饭店”发展到现在的多品牌跨国酒店集团，成长为全球第一背后，锦江酒店玩了一手并购的“好牌”。

2003年，锦江酒店经过一系列资产重组后，酒店业务成为主营业务，并于2010年向轻资产模式转变。2013年，锦江酒店收购时尚之旅酒店，其原有品牌翻牌为锦江都城。

锦江酒店在2015年收购了法国企业卢浮酒店集团（Groupe du Louvre）的100%股权，其品牌包括Golden Tulip系列（本土化后为“郁锦香”）、Première Classe、Campanile（本土化后为“康铂”）和Kyriad系列（本土化后为“凯里亚德”）。

2016年，锦江酒店收购了铂涛集团，其品牌包括7天、丽枫、喆啡、希岸及IU等；同一年，锦江酒店还收购了维也纳酒店集团，其品牌包括维也纳国际、维也纳酒店等。

2019年，锦江酒店与丽笙酒店集团订立管理许可协议，获得丽亭、丽柏、丽怡及丽芮在中国的独家管理许可；2023年，获得丽笙精选、丽笙、丽祺及丽筠的非独家管理许可。

此外，2022年锦江酒店收购了锦江联采，2023年收购了锦江齐程和锦江酒管。锦江酒店表示，成功的收购使其品牌矩阵扩大至全系列品牌，其酒店网络覆盖范围拓展至全球。

未来，锦江酒店还计划继续出海。

“锦江酒店（中国区）通过联手马来西亚酒管集团RIYAZ推进五大品牌落地，携手推进锦江都城、暻阁、非繁云居、麗枫、锦江之星五个品牌落地东南亚市场，未来将在马来西亚、印度尼西亚、越南、老挝、柬埔寨、菲律宾6个国家开发项目，并规划五年内拓展超百家门店。”

图源：罐头图库

截至2024年，锦江酒店境外有限服务型酒店全年RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）已恢复至2019年度的112.27%，较2023年度增长0.35%。

通过上述收购活动与品牌合作，锦江酒店成为全国乃至全球数一数二的酒店集团。

然而，随着规模的快速扩张，锦江酒店的商誉规模也在迅速膨胀。《招股书》显示，锦江酒店在2022年-2024年的商誉分别为人民币115.5亿元、118.31亿元及114.4亿元。

截至2025年3月31日，锦江酒店的商誉高达116.04亿元，占同期总资产455.09亿元的25.5%。也就是说，大约每4元钱资产就包含了1元钱商誉。

图源：罐头图库

知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕认为，大规模的商誉可能对公司能否持续盈利和财务结构是否恶化产生重大不确定影响。

他指出，其中的风险可能包括三个方面，一是财务风险，锦江酒店大金额商誉的主要风险就是很可能潜在大额减值风险，这是该公司能否持续盈利和财务结构是否恶化的重大不确定因素，是利润的“不定时炸弹”；二是监管风险，如果酒店对减值测试不合规（如延迟计提或“洗大澡”），可能触发证监会立案调查，进而带来监管风险；三是市场信任风险，大额商誉常被市场质疑资产质量。

对此，锦江酒店表示，“截至2024年底，锦江酒店已开业1.34万家，签约1.74万家，加盟及劳务派遣收入达41.13亿元，同比增长4.17%。公司通过数字化转型，整合WeHotel、GPP、SSC三大平台，实现会员系统、积分规则和管理的统一，优化资源分配并提升管控效率。此外，公司践行轻资产战略，通过优化资产结构，提升主营业务经营能力和增强持续发展能力。”

上市以来已募资258亿，

年融资成本9亿

并购扩张不但会带来巨额商誉，锦江酒店还需要大量资金。Wind显示，自上市以来，锦江酒店募资的资金总额达到258.38亿元；其中，直接融资为131.87亿元，除了首发上市募集的9310万元之外，其余130.93亿元均来自股权再融资。

此外，上市以来锦江酒店的间接融资有126.52亿元，其中新增短期借款累计61.85亿元，新增长期借款累计64.67亿元。

图源：Wind

截至2025年3月31日，锦江酒店有短期借款10.88亿元、长期借款68.5亿元，同时还有一年内到期的非流动负债54.51亿元（主要是将到期的长期借款），三项金额合计达到133.89亿元。2024年的情况大致相同，三个项目合计金额为138.98亿元。

巨额银行借款及相关负债，导致锦江酒店需支付大额利息费用。2024年，锦江酒店的7.5亿元财务费用之中就包含了5.32亿元的利息费用，而该年度锦江酒店实现的营业利润为16.91亿元，净利润为11.44亿元。

对此，锦江酒店表示，“公司2024年末及2025年一季度流动负债中包括一年内到期的长期借款约40亿元，这部分借款在到期后会转为长期借款。需要说明的是，该部分款项本质为长期融资的阶段性到期，到期后将按既定安排转为长期借款，属于正常的债务期限结构调整，并非实质性短期偿债压力。若剔除上述因素影响，公司流动资产规模显著高于流动负债，短期偿债能力稳健。”

《招股书》中，锦江酒店披露，2022年、2023年、2024年融资成本分别为6.8亿元、9亿元和9.13亿元。融资成本主要包括贷款及借款利息开支、租赁负债利息开支及其他财务开支。

图源：《招股书》

巨额的银行借款及相关贷款，还导致锦江酒店在近几年的资产负债率居高不下。2025年3月31日，锦江酒店的资产负债率为65.34%，此前，2022年资产负债率为63.84%，2023年和2024年的资产负债率分别为65.68%和65.99%。

Wind显示，在“酒店、餐馆与休闲”的同行业公司中，锦江酒店的资产负债率虽然不是最高者，但明显高于内地股票的中位值28.45%、31.20%、35.82%和35.93%，接近于港股的中位值75.45%、67.02%和61.77%。