在全球经济波动加剧、资本市场不确定性较大的背景下，私募基金的多资产策略凭借其灵活配置、风险分散和收益多元化的特点，逐渐成为投资者穿越周期的“利器”，因此备受投资者关注。

在复杂多变的市场环境中，单一资产或策略很难在所有时期都表现良好。而多资产策略可以通过不同资产和策略之间的互补，力争投资组合在各种市场条件下有获取收益的机会。

根据私募排排网的分类，多资产策略具体可以细分为宏观策略、复合策略和套利策略，各细分策略各有千秋，投资该如何选择呢？本文将从策略特性与投资者适配性角度，解析不同策略的收益、风险特征，为投资者构建科学的决策框架。

宏观策略：应时而变的“资产捕手”

宏观策略是指资产管理人根据对宏观经济周期变动趋势的把握，以及宏观经济趋势对股票、债券、外汇以及商品等大类资产的不同影响判断，从而调配大类资产进行投资。因此，宏观策略对管理人的投研能力要求极高，需兼顾经济预判、资产定价及风险管理。

与传统的股票、债券等单一资产策略相比，优秀的宏观策略能够捕捉不同经济环境下的资产轮动机会，具有“不受单一资产约束、穿越单一资产牛熊周期”的优势。例如，当预期通货膨胀上升时，该策略可能会增加黄金等大宗商品的投资，因为黄金通常被视为对抗通货膨胀的有效工具。

同时，该策略也会运用金融衍生品，如股指期货、国债期货、外汇期权等，来对冲风险或增强收益。比如，利用股指期货可以对冲股票投资组合的系统性风险，在市场下跌时减少损失；通过外汇期权可以对汇率风险进行管理，力争跨国投资的收益稳定。

桥水基金的“全天候策略”是经典代表，其通过四象限模型（经济增长与通胀组合）均衡分配风险，实现跨周期收益。

相比于海外市场股市表现相对较稳、资产低波动的情况，宏观策略在中国市场找到了更适合的土壤。在过去十年中，中国市场与发达国家市场的表现最显著的差异于：中国市场各类资产的波动性较高、长期夏普比较低、且伴随着较大的回撤幅度、牛熊周期较短，为宏观策略提供了相对较好的策略环境和收益来源空间。

其背后的根本原因在于中国市场仍然处于发展过程、处于投资者结构仍然由散户向机构过渡的阶段，因此，中国资本市场可挖掘的alpha收益高于发达国家，从而使得宏观策略更为有效。

近年来，以泓湖私募、乐瑞资产、盛泉恒元、半夏投资为代表的头部私募机构，构建了适应本土市场的宏观配置体系。

其中，泓湖私募成长速度惊人，2024年末，泓湖私募的规模还只是20-50亿，今年2月份就突破了百亿。今年4月份，泓湖私募旗下有4只产品（成立满1年）的净值已创历史新高，其代表性产品“泓湖稳健宏观对冲”自2015年4月16日成立以来累计收益约为***%，年化收益超***%（截至2025年5月9日）。

[应监管要求，私募基金不能公开展示业绩，文中涉及收益数据用***替代。]

复合策略：多元策略的“协同效应”

复合策略是指管理人同时使用两种甚至多种投资策略的组合（如CTA+指增、股票+债券）进行投资。管理人从子策略角度出发，评估子策略的表现、相关性、子策略占比等，使得复合策略实现“1+1大于2”的效果。例如，“CTA+市场中性”组合在股市下跌时通过商品期货获利，平滑整体波动。

与单一策略相比，复合策略在平滑波动、增强收益、扩大规模方面都有较显著的优势。具体体现为：一是风险分散效果更好，多种策略的组合降低了对单一市场或资产类别的依赖，减少了因某一策略失效而导致投资组合大幅亏损的风险；二是收益来源更加多元化，不同策略在不同市场环境下都有可能创造收益，增加了投资组合获取正收益的机会；三是能够更好地适应市场变化，通过动态调整策略配置，复合策略可以在不同市场阶段都保持一定的竞争力，提高投资组合的长期业绩表现。

相较于单一策略的简单叠加，复合策略在择时、子策略的调整方面更加迅速以及灵活，考验的是管理人驾驭多种策略以及组合搭配的综合能力。

目前较为主流的复合策略是“CTA+”，例如CTA+指数增强、CTA+市场中性、CTA+债券等，此外还有股票+债券，或者结合T0、交易返现、期权以及小众高频策略。CTA策略由于天然自带杠杆，实际闲置资金较多，因此可以通过其他策略来进行起到现金管理或者是增强收益的作用，在提高资金利用率的同时，也能够获取一些低相关性的收益。

管理人可以依据其目标收益及风险，来调整子策略的占比，或者根据子策略的表现情况来衡量各自权重。据此，复合策略又可以分为进取型、平衡型、保守型。

进取型的复合策略，相对来说波动和收益预期相对较高，如：CTA+指数增强，CTA+量化选股。平衡型的复合策略，波动和收益预期偏中等，如：CTA+市场中性策略，CTA+套利策略。保守型的复合策略，波动和收益预期偏低，如：中性策略+套利策略，债券策略+套利策略。

在复合策略中，有效的风险管理至关重要。由于涉及多种策略的组合，需要对每个策略的风险进行单独评估，并综合考虑它们之间的相关性，以确保整个投资组合的风险处于可控范围内。私募机构通常会运用风险模型来监控和管理投资组合的风险指标，如波动率、回撤等。

同时，复合策略还需要根据市场环境的变化进行动态调整。市场情况复杂多变，不同策略在不同时期的表现差异较大。例如，在市场趋势明显时，趋势跟踪型的CTA策略可能表现出色；而在市场震荡时，量化套利策略可能更具优势。

套利策略：低波动的“稳定器”

套利策略是指在金融市场利用某些相关金融资产间价格或收益率变化暂时不一致的机会，在不暴露风险敞口的情况下获得收益。聚焦于两个或多品种之间存在的稳定相关性，利用价差回归的原理做空高估品种，做多低估品种，在降低价格风险的同时获取价差收益。

此处的套利策略并不是单一资产的套利，例如期货或者转债，而是多种资产的套利组合，套利的标的包括不限于债券、外汇、ETF、分级基金等。

从风险角度出发，套利策略可以被分为无风险套利策略和存在一定计量风险的统计套利策略。前者的代表性策略为ETF套利——利用ETF在一级市场（申购/赎回市场）和二级市场（证券交易所交易市场）之间的价格差异，通过低买高卖来获取无风险或低风险利润的操作。

统计套利利用资产价格的历史统计规律进行套利，风险在于历史统计规律在未来是否能够延续。统计套利中比较经典的是配对交易，原理是两个相关性较高的资产A和B，当两者间的相关性暂时减弱时，即A向上移动而B向下移动，则买进B卖出A，当未来两者之间的相关性恢复，就可以进行相反的平仓操作来获取利润。

然而，随着市场参与者的增多和市场效率的提高，一些简单的套利机会逐渐减少，套利策略的收益空间也受到一定压缩。例如，分级基金套利因政策调整逐渐消失，统计套利需应对极端事件冲击（如2020年原油负价格）。

宏观、复合、套利各有千秋，投资者该如何选择？

至此，我们已经了解了多资产策略中三类细分策略的特征，接下来，我们看看其策略的表现差异。笔者根据私募排排网高阶分析数据，统计了2020年以来（截至2025年5月9日），多资产策略及其三类细分策略在各年的表现情况。

不难发现，多资产策略各年整体的收益表现与当年我国资本市场的表现高度相关。如，2020-2021年，我国资本市场表现相对较好，多资产策略在这2年的整体收益也偏高。而2022-2023年，我国资本市场表现较弱，多资产策略在这2年的整体收益为负值。

从细分策略表现来看，宏观策略表现出了较大的波动性，体现为“多资产策略表现较好的年份里（如2020年、2021年、2024年），宏观策略收益领先；多资产策略表现较差的年份里（如2022年、2023年），宏观策略收益落后；此外，无论当年收益表现如何，各年回撤都是较大的”。

套利策略则表现出了较小的波动性，且自2020年以来各年都取得了正收益。与其他细分策略相比，在多资产策略表现较好的年份里（如2020年、2021年、2024年），套利策略收益相对落后；在多资产策略表现较差的年份里（如2022年、2023年），套利策略依然能够取得正收益，因此收益相对领先；此外，无论当年收益表现如何，各年回撤都是较小的。

而复合策略自2020年以来的各年，在收益和回撤方面，大体表现为在三类细分策略中居中。

综上，多资产策略中的三类细分策略风险收益特征差异化明显，而不同投资者具有不同的风险偏好、投资目标和投资期限，多资产策略可以根据投资者的具体情况进行个性化定制，为投资者提供更加合适的投资解决方案。

投资者在选择具体的哪类多资产策略时，首先要考虑的是自己风险承受能力和收益预期，从而找到适合自己的策略产品。如，能接受15%以上回撤的激进型投资者，可考虑波动较大的宏观策略；保守型投资者可以选择套利+复合策略组合。

其次，从以上数据可以发现，在资本市场表现较弱的年份，套利策略表现较好；而在资本市场表现较好的年份，宏观策略表现较好。因此，投资者可以结合自己对未来资本市场的好坏预期，来进行策略选择。如，预期经济复苏，则资本市场有望获得好的表现，可以选择宏观策略；而预期经济环境将变差，可以选择套利策略。

在选择好了策略之后，就需要选择好的私募管理人。通常而言，宏观策略需重点考察私募管理人的投研团队对经济周期的预判能力，需验证其在疫情、俄乌冲突、中美关税等极端事件中的应对表现。套利策略的机会属于分秒必争，对IT系统要求较高，因此，套利策略应关注私募的IT系统建设水平。复合策略看重子策略间的相关性，因此，投研团队更加多元化，对各子策略都有深入研究。

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