图源：图虫创意

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

自2022年A股首发高价超募后，天岳先进（688234.SH）的股价有近七成的时间处于破发状态，而今又欲赴港募资。

2月24日，天岳先进正式向港交所递表，冲击“A+H”两地上市。天岳先进向时代商业研究院表示，此次申报港股IPO的募集资金拟用于扩张8英寸或更大尺寸碳化硅衬底产能、持续加强研发能力等，H股上市将加快公司国际化战略及海外业务布局，进一步拓展国际一流客户，打开业务增量曲线等。

不过，就在天岳先进向港交所递交招股书的前一个月，其股东海通证券的关联方刚刚完成新一轮的股权减持。加上2023年第一次减持，海通证券旗下三家企业已套现7.6亿元。

时代商业研究院发现，天岳先进在A股IPO时，作为其保荐机构之一的海通证券，通过三家企业间接持有该公司超12%的股权，是其第二大股东，并且其中一家公司还存在“突击入股”的情况。

在国泰君安（601211.SH，现更名为“国泰海通”）和海通证券的保荐下，2022年1月，天岳先进以超募12亿元的成绩成功登陆科创板。而在上市之后，天岳先进连续两年净亏损，2024年虽然扭亏为盈，但是2022—2024年仍累计净亏损0.41亿元。

4月3日，就公司上市首年业绩变脸、股价破发及股东减持等问题，时代商业研究院向天岳先进发送邮件并致电询问。4月8日，天岳先进回复称，二级市场股价涨跌受多重因素影响，股东减持计划系股东根据自身资金需求自主决定。

上市后七成时间股价破发，海通证券旗下企业已减持套现7.6亿元

2024年年报显示，天岳先进是一家主营碳化硅衬底的企业，是全球少数能够实现8英寸碳化硅衬底量产，并率先实现2英寸到8英寸碳化硅衬底商业化的公司之一，也是率先推出12英寸碳化硅衬底的公司，属于半导体材料行业（申万三级，下同）。

Wind数据显示，截至2025年4月29日收盘，天岳先进报收57.85元/股，与首发价82.79元/股相比，破发30.12%（后复权）。

需注意的是，从月线来看，天岳先进上市迄今已有40个月，其中，有28个月的时间股价持续低于发行价，即该公司上市迄今至少有七成的时间处于破发状态。特别是自2023年7月起，该公司股价更是持续处于破发状态。

不少投资者对天岳先进股价长期破发的情况表示出不满。Wind数据显示，自2022年2月以来，在上证e互动或上证路演中心，涉及该公司股价破发的相关问题出现了20余次，还包括是否存在上市定价虚高、欺诈投资者等问题。

另外，天岳先进大股东频频减持，也引发投资者对其减持行为是否符合破发禁止减持新规的质疑。

天岳先进2023年12月2日的公告显示，自2023年5月12日披露减持计划公告以来，辽宁中德产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“辽宁中德”）、辽宁海通新能源低碳产业股权投资基金有限公司（下称“海通新能源”）共计减持该公司425.74万股股票，占总股本的0.99%，减持总金额为3.27亿元。

而辽宁中德、海通新能源与海通创新证券投资有限公司（下称“海通创新”）均为海通证券直接或间接控制的企业，此次减持前共计持有天岳先进11.12%的股份。

2024年10月9日，天岳先进再次披露上述三大股东的减持计划公告。今年1月28日，天岳先进披露减持结果的公告显示，上述三大股东共计减持787.02万股股票，占总股本的1.8315%，减持总金额为4.34亿元。本次减持后，这三大股东对天岳先进的持股比例降至7.91%。

时代商业研究院由此测算，通过上述两次股份减持，海通证券控制的三家企业共计套现7.6亿元。

对于股价破发及股东减持的问题，天岳先进对时代商业研究院表示：“公司二级市场股价涨跌受大盘表现、市场热点以及投资者情绪的多重影响，整体市场波动影响较大。另外，股东减持计划系股东根据自身资金需求自主决定。”

首发超募12亿元被质疑定价虚高，上市后业绩“变脸”

事实上，投资者对于天岳先进是否存在上市定价虚高的质疑，并非毫无依据。

招股书显示，天岳先进冲击科创板IPO时，拟募资20亿元。按照其发行股票数4297.11万股计算，天岳先进预计发行价约为46.54元/股。

然而，Wind数据显示，天岳先进实际募资金额为32.03亿元，超募12.03亿元，发行价达到82.79元/股，跟天岳先进自身的估值相比接近翻倍。另外，天岳先进公告显示，该公司上市时的市销率达到83.74倍，跟可比公司沪硅产业（688126.SH）的36.11倍相比，高出了一倍以上。

耐人寻味的是，海通证券作为保荐机构之一，在天岳先进IPO之前，就已通过上述三家企业，间接持有天岳先进的股份。其中，海通创新于2020年8月入股，而天岳先进科创板IPO受理时间为2021年5月，距海通创新入股未满一年。证监会2021年2月5日发布的《监管规则适用指引——关于申请首发上市企业股东信息披露》，将申报前12个月内产生的新股东认定为突击入股。

招股书显示，截至发行，海通证券通过上述三家企业共计持有天岳先进12.0483%的股份，合计持股比例仅次于实控人宗艳民，位列第二。

为消除关联影响，天岳先进又聘请了国泰君安作为保荐机构和主承销商。不过，国泰君安及其实控人对天岳先进多个股东也存在间接持股的情形。

可见，首发定价较高，不仅可能有利于保荐机构获取丰厚的中介费用，还可使得其手中持有的股票拥有更高的市值。

而在超募之后，天岳先进并未带来令投资者满意的业绩。Wind数据显示，2021年，即上市前一年，天岳先进的净利润为0.90亿元，跟2020年的净亏损6.42亿元相比，实现扭亏为盈。

然而，2022—2023年，天岳先进的营收分别为4.17亿元、12.51亿元，净利润分别为-1.75亿元、-0.46亿元，再次由盈转亏。2024年，其营收和净利润分别为17.68亿元、1.79亿元。由此测算，过去三年该公司仍净亏损0.41亿元。

对于2023年营收激增却仍出现净亏损的原因，天岳先进对时代商业研究院表示，通过持续的产能投入建设，公司的产量也持续爬坡。整体上，2023年度公司实现营业收入12.51亿元，较2022年增长199.90%，扣非净利润亏损较上年同期收窄。

（全文2374字）