程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

PART.01

市场概览

2025年10月21日周二，A股市场延续反弹，成交额有所放大，超4600只个股上涨；国债期货同步反弹；欧线期货大涨，生猪期货延续反弹。

PART.02

市场行情分析

1）股票市场：情绪延续回暖，成交有所放大

情绪回暖，小幅放量。今日，A股市场呈现全面上涨态势，科技成长板块领涨，三大指数均实现显著涨幅。消息面上，美国总统特朗表示对与中方领导人的关系充满信心，还表示他将于明年初访问中国，或为市场情绪回暖延续助力。上证指数全天单边上行，最终收涨1.36%，报3916.33点，再度站上3900点整数关口，近两个月来呈现3900点附近震荡格局。深证成指表现相对更强，全天上涨2.06%，收报13077.32点；创业板指涨3.02%，收于3083.72点，领涨核心指数。全市场成交活跃度显著提升，合计4624只个股上涨，连续两日上涨家数超过4000；成交额达1.89万亿，较昨日的1.75万亿放量约8.1%，显示场外观望资金开始入场，市场做多情绪偏强。

科技板块上涨带动市场情绪，十五五前瞻开启布局。今日科技板块领涨市场，其中通信板块上涨4.89%、电子板块上涨3.21%，中际旭创、新易盛、寒武纪、胜宏科技等科技龙头股成交额居前，或对市场情绪带动起到明显效果。政策层面，国家能源局印发《加快推进能源行业信用体系建设高质量发展行动方案》，推动能源绿色低碳转型，为通信设备在能源互联网中的应用创造空间。概念板块方面，能源设备与服务板块上涨4.38%，板块走强或要受深地科技概念发酵驱动，自然资源部表示“十五五”期间将聚焦深海、深地等新兴产业标准化，或带动页岩气、油气设服等细分领域热度提升，也表明市场或开始关注十五五新方向布局.

建议维持均衡配置，短期看政策，中期看科技主线。从市场成交额来看，虽然今日有所放量，但整体量能仍未突破2万亿心理关口，市场多数资金或仍保持相对谨慎心态，需要持续关注中美经贸磋商进展、美联储货币政策调整等外部因素变化。短期来看，我们认为市场或维持科技与价值轮动上涨格局。政策方面，“十五五”规划相关细则有望出台，科技大方向以及诸如“深地”等新的细分领域或迎来新的催化。科技板块伴随前期充分调整以及10月底前三季报持续落地，行业股价高位压力或得到较为充分释放，叠加全球产业趋势明确，未来或仍将延续上涨。

2)债券市场：全线收涨，资金面维持宽松

国债期货全面上涨。今日国债期货市场呈现“低开高走”态势，超长端合约表现突出。或受权益市场高开影响，30年期主力合约（TL2512）开盘低开，但在午盘后快速拉升，收盘涨0.16%报115.59元。10年期主力合约（T2512）同步上涨0.05%，收于108.145元，5年期（TF2512）和2年期（TS2512）分别涨0.05%和0.04%，显示短端受政策利率稳定支撑，长端受配置需求拉动。

资金面仍维持相对宽裕。今日银行间市场资金面延续宽松格局，央行通过7天期逆回购投放1595亿元，对冲910亿元到期后，单日净投放685亿元。资金利率整体稳定，短端品种小幅波动：隔夜Shibor持平于1.317%，7天期Shibor上行0.8BP至1.426%，显示银行体系流动性整体充裕。

基本面支撑或减弱，关注政策预期变化。昨日国家统计局公布前三季度GDP同比增长5.2%，三季度增长4.8%，完成全年5%目标压力或较小，叠加LPR连续5个月“按兵不动”，政策加码必要性或有下降致使市场情绪相对谨慎。但由于资金面维持相对宽松，且机构配置需求仍存，市场仍延续震荡走强趋势。短期需关注四中全会政策定调、中美贸易谈判进展、金融街论坛年会领导讲话、美联储议息会等宏观事件，政策预期变化或对下月债市走向产生较大影响。

3)商品市场：欧线大涨，贵金属强势，黑色回调

欧线大涨，贵金属强势，黑色回调。今日国内商品期货市场呈现明显分化特征，贵金属与集运板块强势领涨，黑色系及部分化工品承压回调。集运指数(欧线)单日大涨5.10%；沪金上涨2.02%，延续强势趋势，盘中逼近1002元再创年内新高。黑色系如焦煤、焦炭昨日大涨后今日调整，分别下跌3.49%、2.73%。整体来看，市场资金向贵金属、集运等板块集中，短期分化格局或持续。

供需边际改善或推动欧线上行。近日随着美国总统特朗普持续释放对华缓和言论，欧线期货延续反弹走势，近6个交易日累计上涨13.46%。持仓量来看，持仓量28434手，较前日增长2333手，显示资金持续流入；基本面来看，欧洲航线需求季节性回暖，最新SCFIS欧线指数大幅反弹10.5%，达飞等主要船公司已宣布11月初运价上调计划，或均对市场信心有所提振。

生猪维持反弹走势。生猪期货今日延续反弹，10月17日猪粮比跌至4.95再创近两年新低，生猪期货10月17日也下跌至1.1万元/吨附近的低位，低价格下产业亏损面积或进一步扩大，也推动市场对反内卷预期进一步提升。九月以来，国家层面针对生猪市场的调控力度持续加码，政策引导收储行动密集启动，若未来叠加行业产能进一步去化，则生猪价格或存在持续反弹空间。

PART.03

交易热点追踪

1) 近期热门品种梳理

表1：近期热门品种梳理（括号内为近期趋势方向判断）

2) 近期核心思路总结

权益方面，我们认为短期市场连续反弹，外部冲击后企稳迹象明显，但成交额并未大幅释放，显示资金仍存观望情绪，后续四中全会、美联储议息会、APEC会议等一系列宏观大事即将逐步落地，短期建议维持均衡配置思路，短期看十五五规划，中长期科技或仍占优。

债市方面，我们认为前三季度GDP增速5.2%，完成全年5%增速压力较小，且10月LPR按兵不动，短期基本面对债市支撑或减弱，但未来国内外政策预期较为重要，需关注金融街论坛及月底美联储议息会释放的政策信号。

商品方面，我们认为短期市场关注点在由国内外政策预期主导（如全球地缘政治、美联储降息预期、国内反内卷政策预期），开始向供需基本面过度，建议关注价格在相对明显底部区间的品种（如生猪）。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。