当非银存款和居民存款出现“一增一减”，“存款搬家”议题再起。

7月金融数据显示，非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元；另一方面， 7月居民存款净减少1.11万亿元，同比多降0.78万亿元。

本次是今年以来第二次“存款搬家”，上一次主要由今年4月的存款降息驱动，据业内人士分析本次或来自权益市场强势的吸引。

从历史数据来看，居民存款余额与A股市值有显著的负相关性，被视为资金入市的信号。“存款搬家”意味资金风险偏好的提升，且有利于提升交易活跃度及规模。

8月15日收盘，上证指数收涨0.83%，深证成指收涨1.65%，沪深两市成交额达到2.24万亿元，连续三日突破两万亿元，超4600只个股上涨，其中“牛市旗手”券商板块收涨3.7%，净流入87.54亿元。

增量资金驱动牛市

从历史数据来看，居民存款余额与A股市值有显著的负相关性。在央行发布7月金融数据之前，兴业证券策略团队在8月3日的研报中使用了一个比值，并展示了直观的一张图表。

该比值为居民存款和股票总市值的比值。当该比值下降，即代表“存款搬家”现象开始出现；图片直观地显示出，该比值越低，则离牛市顶点越近。

而兴业证券统计，历史上居民存款与股票总市值之比介于1.1至2.0区间，当前仍位于1.8的历史高位。这意味着，以“居民存款搬家”为代表的增量资金入市方兴未艾，将成为本轮行情的重要驱动。

“往后看，增量资金依然源源不断，尤其是国内居民财富向股市新一轮再配置的趋势才刚刚开始。”该公司策略首席张启尧如此写道。

央行8月13日发布的7月金融数据印证了上述观点。7月数据显示，非银行业金融机构存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元；另一方面， 7月居民存款净减少1.11万亿元，同比多降0.78万亿元。

广发证券8月13日研报认为，“存款搬家“现象大概率源自权益市场表现亮眼，居民存款加速向权益等非银部门迁移。

若要理解“存款搬家”对资本市场的作用，则需要明确“存款”在不同部门含有的不同经济含义。

华创证券张瑜、文若愚团队指出，企业是生产部门，存款在企业手里会推动生产投资行为的改善，因此旧口径的M1（M0+单位活期存款）是PPI同比和工业产成品库存同比的领先指标；

非银机构是金融部门，存款在非银金融机构手里意味着非银部门“欠配”的状态，因此非银新增存款与权益市场的成交金融趋势一致；政府是调节分配部门，存款在政府手里影响调节和再分配的能力；

上述三个部门在经济循环中会将存款逐步转移至居民部门，而居民是盈余部门，存款淤积在居民手里会影响经济运行效率。

华创证券据此认为，居民存款的“存”与“花”是影响经济循环的最重要因素。居民存款正在经历从“超额存”到“正常存”再到“花”的变化，居民只要结束“超额存钱”，无论钱去消费、金融投资等对经济都是循环的改善。

存款搬家二次潮涌

从单月居民存款数据来看，本次是今年以来第二次出现“存款搬家”，上一次在今年4月由存款降息引发。而再往前追溯则是去年10月，由“9.24”行情触发。

今年4月，以中小银行为主的数十家银行下调定期存款挂牌利率，主要为农商行、村镇银行、民营银行以及个别股份制银行，该次下调主要针对3年期、5年期的定期存款产品，下调完成后定期利率大多跌至“1”开头。部分银行还出现了存款利率倒挂现象，即长期限产品利率低于短期限产品利率。

4月11日，A股触底反弹，印证了“存款搬家”的效应。同时，银行理财市场成为当时 “存款搬家”的直接受益方，并从5月份理财规模的提升得到印证。

但金融数据的发布往往滞后于市场，需要更清晰的判断逻辑。

中信建投则专门为居民存款搬家开发了一个称为“AIAE”的指标。AIAE指的是投资者权益资产配置比例，计算方式为（股票总市值）/（股票+债券+现金总市值）。该公司认为，居民存款搬家的本质是居民资产配置偏好均值回归，该指标能够更全面的反映投资者在风险资产（权益）和安全资产（债券和现金）间配置比例变化，是更好的中长期择时指标。总体来看，当前AIAE指标仍处于中位偏低水平，后续还有较大的上升空间。

中信建投策略团队在这份8月8日的研报中给出了颇为大胆的结论：预计本轮牛市万得全A指数的最高点位有望超过6600点。至于本轮“存款搬家”的极限在哪里，还需要未来进一步观察。

不过，存款规模相对于A股的体量较大，如果短时间灌入股市，容易引起市场波动、风险增加；有序“搬家”更有利于形成良性的A股“慢牛”。同时，存款到股票的风险跨度较大，从“储户”到“股民”的转变需要过渡期，因此，“固收+”产品或是较为理想的中转站。

公募基金显然嗅到了这一机遇。例如，富国基金一周内连发两条“存款搬家”相关推文，并指出“固收+”或是更好的过渡载体，“固收+”在牛市氛围里的容错度更高，时间成本更低。

同时，2025年上半年“固收+”基金发行占比有所提升。据华西宏观固收团队统计，今年二季度固收+基金总规模上升至14815.72亿元，规模环比增加1008.38亿元，已连续三个季度实现规模增长。

中信建投亦认为，“固收+”及多资产策略实现了以适度风险换取更高收益的平衡，在当前环境下展现出独特的吸引力。

SFC