更值得关注的是其盈利能力，2024年，乐舒适毛利率为35.2%，净利润率达20.9%。作为对比，宝洁、金佰利、豪悦护理等国内外卫品龙头公司的平均净利率为13.43%。也就是说，乐舒适比许多国际龙头品牌更赚钱。

业绩即底气。乐舒适近期再次向港交所递交了招股书，二度冲刺IPO。

PART.01

广东夫妇到非洲大陆掘金

招股书显示，2024年，乐舒适登顶非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场，占比分别为20.3%和15.6%。其中婴儿纸尿裤卖出去超41亿片，卫生巾销量超16亿片。

如今，乐舒适已成为非洲大陆不容忽视的消费品巨头，是名副其实的“非洲之王”。

与另一位非洲之王传音相似的是，乐舒适的创始人同样来自中国，还是一对70后广东夫妇。

沈延昌

公司创始人沈延昌、杨艳娟均就读于哈尔滨工程大学，大学毕业后，沈延昌拿到了“铁饭碗”，杨艳娟则继续在本校钻研学术，并陆续获得了硕士、博士学位，还曾到华南理工大学任教。

1997年，不甘心“碌碌无为”的沈延昌毅然离职，到广州闯荡，并偶然进入一家在尼日利亚的港资企业。正是这段经历，让他开始接触非洲市场。

“将东西卖到非洲去！”

疾病横行、极度缺少生活用品的非洲，让沈延昌看到了创业暴富的契机。

2000年，沈延昌和杨艳娟在广州创办广州奥柯耶经贸有限公司，即森大集团前身，开始向尼日利亚等国家出口建材、日用品等产品，包括建筑陶瓷。

2004年，夫妇俩正式成立森大集团，落户广州。据沈延昌回忆，广州的对外贸易便利度是他决定将广州作为森大集团的总部基地的重要原因之一。

从早些年的倒卖赚差价，到慢慢在非洲多个国家建起了工厂；从单一的生活用品，扩展到了陶瓷制品、卫生洁具、卫生用品、家用日化、个人护理、五金制品等多个品类的产品。

经过多年发展，森大集团逐渐成为一家从事海外工业制造、国际贸易、实业投资的跨国综合性产业集团。而乐舒适正是森大集团内部孵化的卫生用品品牌。

背靠森大集团强大的供应链，以及“性价比+线下渠道”的两大杀手锏，乐舒适快速成为非洲婴幼儿纸尿裤和卫生巾一哥。

性价比有多高？

数据显示，2024年乐舒适婴儿纸尿裤售价为8.3美分/片，约合人民币0.6元；婴儿拉拉裤售价8.66美分/片，约合人民币0.62元；卫生巾售价4.72美分/片，约合人民币0.34元，均低于宝洁旗下品牌在非洲市场的售价。

由2000多个批发商和400多名经销商组成的线下销售网络，依靠摩托车、小货车等交通工具，成功打通销售终端的“最后一公里”。招股书显示，连续三年来自批发商的收入占总收入的60%。

PART.02

比起IPO，乐舒适更要留意“传音危机”

2022年，乐舒适就已经从森大集团独立，开始着手上市。值得注意的是，乐舒适曾于今年1月份首次递表，但六个月内未通过聆讯，招股书在7月底失效。

所以严格来说，这次是乐舒适第二次冲击IPO。

没有任何一家公司是完美的，虽说乐舒适目前形势一片大好，但仔细梳理其招股书，还是能发现原材料价格波动风险、业绩增速放缓等问题。

2022年，乐舒适的毛利率和净利率分别为23%和5.7%，到了2023年和2024年，这两项数据均大幅提升。对此，乐舒适表示主要原因是SAP（高分子吸水树脂）、绒毛浆、无纺布等主要原材料的市场价格下跌。

也就是说，目前的盈利能力仅供参考，一旦原材料价格波动，乐舒适的毛利率和净利率大概率会随之震荡。如何降低原材料价格波动风险，是乐舒适接下来需要解决的关键问题。

而随着规模扩大，乐舒适的业绩增长已有降速迹象。2024年，乐舒适的营收增速为10.5%，净利润增速为47.0%。而2023年乐舒适的营收增速为28.6%，净利润增速为251.7%。但今年前四个月表现不错，后续能否保持仍有待观察。

说实话，乐舒适目前的处境，让我想起了另一个非洲之王传音。

同样是打出名堂，称霸非洲，如今的传音早已没有以前风光。随着小米、荣耀、三星等国内外手机品牌加入战局，传音2025上半年业绩大降，净利润下滑超57%，还被华为、高通起诉专利侵权。

事实上，无论是手机还是卫生用品，非洲市场一直是诸多跨国巨头的目标。虽说卫生巾的技术深度或许不如电子产品，但传音目前的困境，某种程度上也预示着乐舒适的未来。

当越来越多的国际品牌开始走相同的发展路线（当地建厂并搭建销售渠道），是否会对乐舒适形成降维打击，又将如何稳住现有市场份额？相比起IPO能否成功，这些或许是乐舒适接下来更需要思考的问题。