从披露质量来看，2024年度A股ESG报告质量有所提升，但仍存在“形式化披露”。比如：贵州茅台的ESG报告构建了“财务—影响”的双维议题评估矩阵，兼具了环境对企业财务的影响以及企业对外部环境的影响的“双重重要性数据”。但是，部分中小上市公司与传统制造企业，仍存在简单罗列议题的现象，对环境对财务影响的重要性论证、评估都较为薄弱，“形式化披露”现象明显。

虽然中国企业在ESG披露方面仍存在形式化问题，仍有改进空间，但在ESG领域的实践仍在加速，尤其是头部企业，如中国中车、潍柴动力等企业仍在不断探索ESG的落地。此外，一些新型企业也在努力实践ESG以提升自身的核心竞争力。

E领域，制造业是减碳与绿色转型的主战场。制造业的碳排放占全球温室气体排放的30%以上，是全球碳排放的主要来源之一，因此其绿色转型对实现“双碳”目标至关重要。以潍柴动力为例，传统的柴油重卡产品往往会产生高强度的氮氧化物和颗粒物排放，不仅影响空气质量，还会伴随着巨大的烟油消耗与碳排放。潍柴动力选择“传统优化+新能源替代”的双轨策略。一方面，研发了全球首款热效率53.09%的柴油机，将内燃机节能潜力推向极致。另一方面，研发全系列新能源商用车动力电池，覆盖纯电、氢燃料、甲醇等多技术路线。这一策略契合了ESG的环境诉求。潍柴动力2024年度ESG报告显示，坚持高投入低碳、零碳产品，且继续发力新能源业务，成为了整个重卡行业低碳转型的标杆。

S领域，议题涵盖非常广，包括员工权益、供应链责任、社区发展、产品安全与消费者权益等。近年来，中国企业在该领域的实践日益深化，也涌现了不少创新案例。以中国中车为例，中车作为“链长”，整合了6,900余家上下游企业，形成主机厂+配套企业的产业集群模式；同时与招商银行、中信银行等合作，打造中车购供应链金融平台，实现供应商订单融16分钟到账，降低平均融资成本至3%。

G领域，近年来，企业治理实践从传统的合规导向转向战略驱动，重点关注治理架构精细化、风险管控智能化、利益相关方协同立体化，并深度融合数字化转型与本土特色（如党建引领）。以闻泰科技为例，公司构建了治理、合作伙伴、技术创新、环境保护以及人才管理的“GREAT”可持续发展战略，将ESG深度融入公司战略内核。实践亮点有三：一是创造性地设计了四级治理架构，即董事会监督、ESG与可持续管理委员会决策、ESG与可持续管理工作小组执行、各业务板块精准落实。二是积极推动董事会与监事会的多元化建设，女性董事占比40%，女性监事占比66.7%，均高于行业的平均水平。三是针对地缘政治等复杂的外部风险，公司特别成立由高管团队直接领导的国际形势风险应急小组，成员涵盖供应链、战略、法务等关键部门负责人，确保在国际形势突变时能够迅速研判、精准决策、高效应对。

三、中国的ESG投资实践

经过二十年发展，我国ESG投资产品已形成了包括公募基金、银行理财产品、私募基金、被动指数等相对丰富的产品谱系。2025年ESG产品数量仍在攀升，但规模开始缩水，整体基金的投资业绩表现相对欠佳。然而，至少一半以上的被动型ESG股票指数基金能够跑赢大盘，80%以上的被动型ESG债券指数收益率表现则非常稳健。而且，ESG领先上市公司近三年的股价表现更优于全市场（以中证800为基准）。

（一）ESG产品数量仍在攀升，但规模开始缩水

ESG公募基金在经历2018-2021年四年的快速增长后，2025年存量规模首次出现下滑。截至2025年6月23日，ESG公募基金产品存量规模5,045.89亿元，存量数量927只；而2024年存量规模为5,726.00亿元，存量数量为816只（见图3）。

图3 2004-2025年ESG公募基金产品规模和数量

注：数据截至2025年6月23日；数据来源：WIND

五大类ESG公募基金中，数量增长最多的是环境保护主题基金，而规模下降最快的也是环境保护主题基金。截至2025年6月23日，环境保护主题基金存续398只，较2024年增加46只；存续规模2,006亿元，较2024年减少近900亿元。而纯ESG基金和公司治理基金的数量和规模的变化均不大。截至2025年6月23日，纯ESG基金存续数量181只（前值171），存续规模430亿元（前值446）；公司治理基金存续数量31只（前值27），存续规模241亿元（前值240）。此外，ESG策略基金和社会责任主题基金的数量和规模均微涨。截至2025年6月23日，ESG策略基金续数量209只（前值175），存续规模1,172亿元（前值1,009）；社会责任主题基金存续数量108只（前值91），存续规模1,196亿元（前值1,130）（见表2）。

三大主题基金（即环境保护基金、社会责任基金和公司治理基金）历来是ESG公募基金的主力，2025年存续数量占比持平于2024年，而规模占比再度显著下滑。截至2025年6月23日，三大主题基金存量537只，规模3,443.89亿元，分别占总量的58%、68%，而2024年的规模占比为75%（见图4）。

图4 2004-2025年ESG三大主题公募基金的数量占比和规模占比

注：数据截至2025年6月23日；数据来源：WIND

ESG主题理财产品数量攀升、规模缩水的迹象同样显著。截至2025年6月23日，ESG主题理财产品存续余额达2,371亿元，存续数量1,737只产品，分别较2024年减少695亿元、增加441只（见图5）。

图5 2019-2025年ESG银行理财产品的数量和规模

注：数量数据截至2025年6月23日、规模数据截至2025年一季度；数据来源：WIND

三类ESG银行理财产品中，存续数量涨幅不一，规模仅有环境保护主题基金微涨，纯ESG理财产品规模缩水最为明显。数量方面，截至2025年6月23日，纯ESG理财产品存量802只，环境保护主题基金存量217只，社会责任主题基金存量718只；较2024年分别增加149只、22只、270只。规模方面，截至2025年一季度，纯ESG理财产品存续规模1,892亿元，社会责任主题理财产品存续规模394亿元，较2024年分别降低697亿元、74亿元；环境保护主题理财产品存续规模85亿元，较2024年微涨15亿元（见表3）。

ESG私募基金数量没有变化。截至2025年6月23日，纯ESG主题私募基金、环境保护主题基金、社会责任主题私募基金存续数量分别为9只、43只、9只，较2024年没有发生变化（见图6）。由于私募基金规模不需要主动披露，其规模变动则不甚明朗。

图6 2015-2025年ESG私募基金的数量

注：数据截至2025年6月23日；数据来源：WIND

ESG股票指数增长迅速。截至2025年6月23日，ESG相关指数存续489只，其中股票指数356只，债券指数122只，其他指数9只，商品指数2只。尤其是股票指数增长迅速，较2024年增长了141只；而ESG债券指数微增3只，ESG商品指数仍是2只（见图7）。

图7 2001-2025年ESG相关指数的数量

注：数据截至2025年6月23日；数据来源：WIND

中证指数有限公司和中央国债登记结算有限责任公司仍是发行ESG指数最大的两家头部机构，但市场占比较上年有所下降。截至2025年6月23日，分别发行121只、90只，分别占全市场发行量的24.74%、18.40%，合计占比43.15%。这一数据在2024年为55.59%。（见图8）。

图8 ESG相关指数发行机构发行数量（只）

注：数据截至2025年6月23日；数据来源：WIND

（二）ESG产品业绩表现相对欠佳

公募基金方面，短期ESG公募基金基本持平于公募市场，长期逊色于公募市场。近一年全部公募基金（最早的ESG公募基金成立于2004年4月，选取该时点以后成立的公募基金以实现合理对标）收益率均值为8.67%，近三年为-2.14%。近一年、近三年ESG公募基金收益率均值则分别为8.55%、-20.20%。可以看到，近一年ESG公募基金收益率基本持平于公募市场，而近三年跌幅相对更高。主因或是近一年资本市场较为平稳，存在更多结构性赚钱效应，而从近三年维度来看，市场波动较大，拉低了基金收益。拉长时间维度来看，2004年ESG投资兴起，二十年来ESG公募基金收益率均值为8.49%，低于全部公募基金自成立以来的收益率均值（24.08%）。

从五大类ESG公募基金的业绩来看，长期表现最好的是公司治理主题基金，表现最差的是ESG策略基金。自成立以来，纯ESG主题基金、ESG策略基金、环境保护主题基金、社会责任主题基金、公司治理主题基金收益率均值分别为6.34%、-7.22%、-0.10%、38.69%、132.01%。短期ESG主题基金的表现则更优。纯ESG主题基金、ESG策略基金、环境保护主题基金、社会责任主题基金、公司治理主题基金近一年收益率均值分别为9.23%、9.77%、8.29%、5.39%、11.05%；近三年收益率均值分别为-8.80%、-7.57%、-36.63%、-10.56%、-6.15%。

银行理财产品方面，虽然ESG理财产品较净值型理财产品未展现更多优势，但较公募基金的稳健性更高。近一年和近三年ESG银行理财产品的平均收益率分别为1.11%、2.98%，显著低于净值型银行理财产品（选取2019年4月成立的净值型银行理财产品）的1.91%、7.49%。拉长时间维度来看，ESG银行理财产品自成立以来的平均收益率为2.41%，而净值型银行理财产品的平均收益率为3.08%。

从三大类ESG银行理财产品的业绩来看，长期表现最好的是ESG理财产品，短期表现均较为稳健。自成立以来，纯ESG理财产品、社会责任主题理财产品、环境保护主题理财产品收益率均值分别为3.41%、1.19%、2.73%。纯ESG理财产品、社会责任主题理财产品、环境保护主题理财产品近一年收益率均值分别为1.31%、0.75%、0.99%，近三年收益率均值分别为3.40%、4.69%、1.57%。

ESG私募基金产品也未展现突出业绩优势。近一年和近三年ESG私募基金的平均收益率分别为1.61%、-12.85%，低于整个私募基金（选取2015年2月成立的私募基金）的4.06%、1.68%。拉长时间维度来看，ESG私募基金自成立以来的平均收益率为-0.04%，而整个私募基金的平均收益率为15.79%。从两大类ESG私募基金的业绩来看，自成立以来，纯ESG主题基金和环境保护主题基金收益率均值分别为-11.71%、-3.47%。纯ESG主题基金和环境保护主题基金近一年收益率均值分别为-1.91%、0.99%，近三年收益率均值分别为-18.30%、-20.40%。

被动指数方面，近三年至少一半以上的被动型ESG股票指数基金能够跑赢大盘，80%以上的被动型ESG债券指数收益率表现则非常稳健。股票型ESG指数近三年的年化收益率大于5%的占比23.48%，在0至5%区间的占比26.67%，而49.86%收益率小于0。近三年中证800指数的年化收益率为-3.77%，可以说，至少一半以上的被动型ESG股票指数基金能够跑赢大盘（见图9）。此外，债券型ESG指数近三年的年化收益率大于6%占比4.92%，在0至6%区间的占比87.70%，小于0的7.38%。同时期中证综合债（代码：H11009.CSI）的年化收益率为5.27%，也就是说，近5%的被动型ESG债券指数跑赢了债市大盘，绝大多数收益则非常稳健（图10）。

图9：近三年来股票型ESG指数的年化收益率分布

注：数据截至2025年6月23日；数据来源：WIND

图10：近三年来债券型ESG指数的年化收益率分布

注：数据截至2025年6月23日；数据来源：WIND

实际上，ESG基金也好，ESG理财产品也好，多数都不只包含了ESG定价因子，还包含很多其他因素。以ESG股票指数为例，能源ESG领先、高股息ESG全收益、央企ESG50全收益还带有能源、高股息以及央企等各类主题因子，这些因子都会带来或正面或负面的影响。市场对ESG因子的定价更多体现在ESG公司在长期发展过程中是否会踩大坑，比如：制盐企业因其产能过剩、价格竞争激烈、环保等问题而难有长期生存能力，甚至短期也面临被淘汰风险。ESG或许为其提供了一种可持续发展思路，比如：中盐集团开拓废弃盐穴的综合利用新模式，如储能、氢能存储等，获评中欧国际工商学院的“年度ESG卓越实践案例”。

通过华证ESG领先指数可观察全市场ESG领先上市公司的整体股价表现，其更优于全市场表现。华证ESG领先指数近三年的表现非常接近上证指数，相对较为稳健；和更能代表全市场的中证800相比，华证ESG领先指数的表现则明显更优（见图11）。

图11 近三年来华证ESG领先指数与上证指数、中证800对比

注：数据截至2025年6月23日；数据来源：WIND