“烂尾”工程！

突然之间，“水果第一股”洪九果品董事会向股东和投资者传递了一个不妙的消息。

据公司日前发布的公告：10月3日，公司收到联交所发出的函件中，指出出于考虑公司及上市科提交的所有资料后，上市委员会决定，洪九果品未能履行复牌指引，将按照相关规则，取消其上市地位。

如果最终成真，上市仅三年的洪九果品将和港交所说再见。

退市预警高悬头顶

引发洪九果品被港交所启动退市程序的导火索是一连串事件，致使港交所对其经营能力、诚信等产生了质疑。

早在2024年3月20日，公司就曾宣布“短暂停牌”，没想到这一停就停到了现在。停牌当日，洪九果品的股价跌到只剩1.74港元/股。

彼时公司停牌的原因是审计机构毕马威对其2023年财报提出了质疑，主要聚焦在：公司给供应商的预付款项激增，导致无法在交易所规定的期限内披露2023年年报。

到了今年4月份，洪九果品公告称，公司董事长邓洪九、董事彭何、董事江宗英、董事杨俊文、董事谭波、监事会主席余利霞等人，因涉嫌骗取贷款及虚开增值税专用发票，被公安机关采取刑事强制措施。

这之后的5月20日，洪九果品披露称，除了邓洪九、彭何以及其他两名管理层成员仍处于被逮捕状态外，公安机关针对公司人员的其他限制性措施均已获解除、放宽，被调查人士获准继续参与公司运营。

天眼查显示，截至4月份，邓洪九是公司第一大股东，持股比例32.4142%，江宗英排名第二，持股比例9.0454%，阿里巴巴为第三大股东，持股比例为7.6734%。

董事们涉嫌骗取贷款，是否为了给洪九果品解燃眉之急，我们不得而知。即使如此，结合当前情况来看，似乎也没能拯救过来，而是把公司一步步送向了退市的边缘。

上市委员会对洪九果品做出摘牌决定的原因如下：

第一，公司尚未完成调查以及调查结果并采取适当补救措施；

第二，未能对公司管理层等人士的诚信、能力等问题提出有力证明，仍然存疑；

第三，尚未完成内部控制审查，没有纠正内部控制缺陷；

第四，多个报告期的财务业绩尚未公布；

第五，没有完成独立非执行董事、公司秘书或授权代表的委任，不符合相关法规的规定。

对此，洪九果品是有异议的。公司董事会认为，上市委员会并未充分考虑公司所提交的证据，并称已于10月13日，向上市复核委员会提交书面请求，要求按照上市规则第2B.06（2）条作进一步及最终的上市复核委员会复核。

如何一步步垮掉

中国的水果品牌经营者，并不一定能干过小区门口名气不大的夫妻水果店。做零售的每日优鲜崩溃了，把价格卖得很贵的百果园，净利率常年在3%以下徘徊。

尽管水果已经成为生活必备，2024年全国水果消费量达3.28亿吨，增长2.4%。但模式问题决定了不是所有做水果生意的都能赚大钱。

2024年百果园营收102.73亿元，归母利润由盈转亏为-3.86亿元，净利率直接到了“水面之下”。2025年也不见好转，今年上半年，百果园营收43.76亿元，净亏损达3.42亿元。搞的不得不筹钱用来支付贸易应付款项以及银行贷款，这倒是跟洪九果品的处境有几分相似。

水果零售界有头有脸的大品牌不算多，分别为：南百果、北鲜丰、西洪九。

百果园：走的是加盟商模式，市场偏向中高端人群。

鲜丰：加盟商、B端客户都有，聚焦三四线城市社区店，走平价路线。

洪九果品：主要是B端客户，包括终端批发商、商超、新兴零售商客户等，聚焦高端进口水果以及国产水果的全产业链运营。

刚开始，大家做的都挺好。洪九果品创始人邓洪九起初主要做水果批发生意，而后于2002年正式成立公司。经营一段时间后，他发现只有自己掌握上游源头的品类才有竞争优势，只是做一个经销商没意义。

于是后来，他开始参与各地原产地采购，公司形成了稳定的供应链基础。在上游，公司与东南亚优质果园建立深度合作，在泰国、越南等地设立16个加工厂。包括去到泰国建厂，当地种植的榴莲、山竹、火龙果等销往中国市场。下游构建起庞大的分销网络，57个分拣中心遍布全国，销售渠道覆盖300座城市。

一直到2022年公司上市，公司经营情况还都不错。彼时2022年上市时，公司发行价为40港元/股，市值一度超过百亿。当年营收150.81亿元，同比增长46.7%；净利润14.52亿元，同比增长405.55%。可到了次年，财报就被审计公司质疑。

可见，公司的经营情况并没有外界看到的那么好。

从洪九果品当年招股书中，可以体察到经营模式存在的一丝隐患。

其上下游结算方式存在显著错配：上游采购环节需全额预先付款，下游对商超等客户却需给予3至6个月的账期。这种“先款后货”与“先货后款”的模式差异，直接导致公司经营性现金流长期承压。

2019年—2022年期间，公司经营性现金流累计净流出金额达40.6亿元。2023年上半年，这一现金流缺口进一步扩大，新增净流出3.14亿元。

据深圳商报，公司2023年中期财报显示，公司贸易应收款高达101.51亿元，占流动资产比例92.4%，周转天数长达188.5天；而账面现金仅5.57亿元，银行贷款却增至27.76亿元，资产负债比率较上市前翻倍。

更致命的是44.7亿元预付款形成的“资金黑洞”。核数师发现，部分预付款流向与公司存在关联关系的主体，涉嫌通过虚假交易套取资金。

这就显得不地道了。

之所以经营不好，事实上，跟公司向C端业务转型离不开关系。由于终端批发商整体付款周期较长，洪九果品开始拓展C端业务，结果大大增加了大量的营销费用，令本不富裕的公司雪上加霜。

结语

商业模式要尊重行业本质，虽说洪九果品“端到端”模式是一种创新，但付款与收款账期的错配，容易给公司带来沉重的资金链压力。

另外，适度的扩张可以让公司稳步提升，但激进的靠资本扩张，能力无法匹配时，也会对公司造成致命的伤害。

2023年国产榴莲集中上市引发价格大幅下滑，对进口榴莲的高溢价形成冲击，让国内最大榴莲分销商洪九果品的核心业务面临严峻挑战。

在高端水果需求减弱的背景下，公司尝试往直营、直播等领域转型，但因布局滞后未能取得理想效果。选择哪种策略，除了适合公司之外，还要审时度势，持续跟踪市场变化。

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