为何下调业绩指引？

诺和诺德下调2025年全年业绩指引，一个重要原因是其王牌产品司美格鲁肽在美国市场的表现不及预期。

一方面，仿制药冲击下，Wegovy在美国市场销售失速。诺和诺德在公告中称，美国肥胖症市场扩张慢于预期，并且复合GLP-1（胰高血糖素样肽-1）仿制药在美国食品药品监督管理局（FDA）“宽限期”后仍在大规模非法流通，挤压正版药份额。

此前因需求激增，诺和诺德的Ozempic与Wegovy供应短缺，上述两种产品被列入FDA药物短缺名单。在这期间，复合药房被允许生产仿制版司美格鲁肽，价格更低的仿制药吸引了大量无力支付高昂费用的患者。

今年2月，FDA 宣布上述两种药物短缺状态结束，并要求复合药房在5月22日前停止销售相关仿制药。但现实情况是，GLP-1仿制药的销售并未就此停止。

实际上，在今年5月诺和诺德首次下调业绩预期时，公司就提到GLP-1仿制药对公司同类产品的影响。“受配制GLP-1类药物的影响，品牌GLP-1类药物在美国市场的渗透率低于预期，更新后的销售预期反映了这一情况。诺和诺德正在努力打击非法药物配制行为，并在美国市场扩大公司产品的可及性。”诺和诺德在公告中表示。

不过，诺和诺德的减重药物要面临的不止仿制药这一个挑战。另一家减肥药巨头礼来旗下的减肥版替尔泊肽（Zepbound）也对诺和诺德带来巨大压力。

司美格鲁肽的减重适应症于去年6月在中国市场获批，礼来的替尔泊肽紧随其后，减重适应症在同年7月获批，诺和诺德和礼来由此在中国市场展开直接竞争。与司美格鲁肽相比，替尔泊肽能同时作用于双靶点，效果更好。

今年5月，礼来公布的一项头对头3b期临床研究显示，在72周的减重治疗中，替尔泊肽的减重效果（平均减重20.2%）显著优于司美格鲁肽（平均减重13.7%），替尔泊肽组实现的相对体重减轻是司美格鲁肽组的1.47倍。

根据财报，2024年，司美格鲁肽全年合计收入约292.96亿美元，同比增长38%；同期，替尔泊肽销售收入达168.47亿美元，同比增长86.6%。

还需要提及的是，尽管诺和诺德、礼来在GLP-1赛道具有先发优势，但国内外仍然有众多药企希望在这一市场分一杯羹。国内已经有信达生物的玛仕度肽获批上市，恒瑞医药、石药集团、华东医药等企业也都有相关产品在研。

另一方面，司美格鲁肽的另一大降糖适应症产品Ozempic，也因美国GLP-1类糖尿病药市场竞争加剧而增长放缓。

在糖尿病市场，礼来同样是诺和诺德强有力的竞争对手。今年第一季度，诺和诺德降糖注射版Ozempic的销售额同比增长37%；降糖口服版Rybelsus销售额同比增长6%。礼来的降糖版替尔泊肽Mounjaro第一季度销售额同比增长113%。

关键时刻新任CEO走马上任

仿制药冲击和替尔泊肽带来的竞争压力下，诺和诺德这艘“巨轮”正驶入更具挑战的深水区。

在诺和诺德面临重要时刻的关头，诺和诺德在7月29日宣布多项人事变动，其中包括新任CEO的任命。根据公告，杜麦克被任命为全球总裁兼首席执行官（CEO），此项任命将于今年8月7日起生效。杜麦克将接替周赋德（Lars Fruergaard Jørgensen），周赋德将在同日卸任全球总裁兼首席执行官一职。

杜麦克在驱动业务增长方面有出色表现。早在2013年，杜麦克就开始担任诺和诺德国际运营部执行副总裁；2015年升任执行副总裁。过去十年，在他的领导下，诺和诺德国际运营部销售额增长超过一倍，2024年销售额达到约1120亿丹麦克朗。

诺和诺德董事会主席龙海歌（Helge Lund）表示，杜麦克是引领诺和诺德迈向下一个增长期的最佳人选，他始终展现出强大的商业执行力和构建高效团队的能力，持续驱动增长。“诺和诺德面临着重要时刻。市场正在快速发展，公司需要带着速度和雄心应对近期的市场挑战。”

带领诺和诺德继续实现增长，是杜麦克接下来最为重要的任务之一。

回顾诺和诺德过往三年的业绩表现，Wind数据显示，2022年-2024年间，诺和诺德营收规模从253.7亿美元一路攀升至407.4亿美元，每年营收增速均在25%以上；净利润也从79.59亿美元增长至141.7亿美元，2023年净利润同比增速达到50.71%。

GLP-1赛道在被开发出减重适应症后，受到资本市场高度关注，而“减肥药双巨头”诺和诺德、礼来两大跨国药企都曾在GLP-1类药物的推动下，业绩和市值一路高歌猛进。

今年第一季度，诺和诺德还迎来高光时刻，旗下产品司美格鲁肽销售额接近80亿美元，不仅超过礼来的替尔泊肽的61.5亿美元，还一举超过默沙东的PD-1抑制剂帕博利珠单抗（K药），成为新晋全球“药王”。

但根据诺和诺德最新业绩指引，今年诺和诺德或许会结束过去三年的高增长。

在资本市场，诺和诺德也面临投资者信任问题。去年6月以来，诺和诺德股价不断下滑，截至7月29日美股收盘，其股价从去年6月的145.26美元/股的最高点，下滑至53.94美元/股，降幅达62%。近一年，诺和诺德股价跌幅超过57%。