三星利润暴涨19倍背后：存储周期正在改变AI硬件公司的估值逻辑

　　文/罗茜　

　　AI数据中心对内存芯片的需求暴增，正在把全球存储行业推入新一轮上行周期。三星电子最新业绩显示，存储涨价已经明显转化为上游厂商利润，也让下游AI硬件公司的供应链安排受到更多关注。

　　7月7日，三星电子在初步业绩报告中披露，2026年第二季度营业利润预计达89.4万亿韩元（约584亿美元），同比增长约19倍；同期营收预计达171万亿韩元，同比增长约129%。这一利润水平超过公司2025年全年营业利润，也大幅超过市场预期。

　　三星业绩的核心推动因素，是存储芯片供应持续紧张。高盛最新报告指出，2026年至2031年，全球围绕计算、数据中心和电力的AI资本开支将达到约7.6万亿美元，而存储芯片供给不足正在制约AI基础设施扩张，短缺局面至少持续到2027年。

　　上游存储厂商通过涨价获得利润，下游硬件厂商则需要证明自己能在关键部件紧张、成本上行和订单扩张之间维持交付能力。长期供货安排本身，已经成为观察AI硬件公司的重要指标——这正是近期联想集团供应链安排受到关注的背景。

　　联想锁定三星供应

　　7月2日，据市场消息，韩国三星电子高管团队到访联想集团总部。一位接近双方合作人士称，双方交流内容或涉及存储芯片供应、AI硬件协同以及长期合作机制等议题。

　　华泰证券最新研报也指出，联想集团是三星、SK海力士、美光科技的长期协议客户。瑞银则指出，面对存储、GPU等零部件供给紧张，联想已通过长期供货协议锁定关键供应，并具备全球采购规模、东西方供应链整合和动态定价能力，相较同业更好保障交付和盈利。

　　事实上早在4月末，三星存储业务负责人就表示，主要客户对未来AI及AI相关需求非常有信心，正在寻求中长期供应量承诺。三星已在可用供给能力范围内推进多年期供货协议，并与部分客户签署最终合同。公司还称，与过去基于互信的传统供货安排不同，多年期合同具有更高约束力，有助于提高三星与客户双方的业务稳定性和可见度。

　　联想CFO释放积极指引：公司估值可达1.5万亿元

　　资本市场所关注的是：第一，长期供货协议能否在数量和交期上提供足够保障；第二，公司能否在PC和服务器业务中消化存储成本上涨；第三，AI服务器订单能否顺利转化为收入；第四，存储价格上涨是否会改变下游客户采购节奏。

　　在6月25日联想集团举办的投资者日上，公司管理层及业务负责人均释放出积极信号：联想智能设备业务集团IDG负责人Luca Rossi指出，公司处在一个比较好的情况，因为已经锁定了充足供应。联想基础设施业务集团ISG负责人Ashley Gorakhpurwalla指出，“对于当前财年，如果这部分供应存在成本优势，已经包含在我们的指引中。考虑到DRAM市场波动，很难对未来成本做出假设。但如果未来有成本优势，联想会是最主要的受益者之一。”

　　不基于简单的存储价格涨落，而基于成熟的供应链运营及服务器业务的爆发，联想集团近期释放出积极的指引。联想集团CFO郑孝明表示，一到两年内，公司将实现千亿美元营收，3%以上的净利率，1.5倍EPS；三到五年看，公司实现1300亿美元营收，5%以上的净利率，3.2倍EPS；五年以上，公司将实现1500亿美元营收，8%以上净利率，5.9倍EPS。

　　郑孝明指出，联想集团的价值评估不宜继续局限于PC同业框架，而应按照PC+移动业务+服务器+服务与解决方案+智能周边设备+企业级存储等多业务组合重新定价，可对应估值池合计约2230亿美元（约1.51万亿元人民币），相当于公司当前市值基准的约5.7倍。

　　投资者日后，野村证券发布研报，将联想集团目标价一举上调至35港元。“自5月以来联想股价已上涨逾100%，同期恒生指数下跌约10%，但这一超额表现仍可能延续”，野村指出，联想正处于估值重估过程中，其主要可比公司戴尔目前按未来一年预测市盈率约30倍交易，这为联想估值上修提供了空间。

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