光伏行业的困境，还未结束。

近期，有“硅王”之称的合盛硅业一则股权转让传闻在市场上引起了轩然大波，面对股权转让的传闻，合盛硅业很快作出回应。合盛硅业称，经核实，控股股东、实际控制人及其一致行动人从未与特变电工及其关联方就股权转让进行接触或洽谈。

虽然合盛硅业对这则传闻进行了澄清，但作为硅料巨头之一，合盛硅业股权转换传闻背后，其面临的经营压力确实不小。

众所周知，近两年，由于陷入了供大于求的局面之中，工业硅、有机硅和多晶硅价格均出现了不同程度的下跌。

受硅料价格下跌的影响，合盛硅业净利润连续下滑了三年。

财报显示，2022年至2024年，合盛硅业净利润分别下滑了37.39%、49.05%以及33.64%。今年一季度，合盛硅业更是陷入营收、净利润“双降”的泥潭。

一季度财报显示，报告期内，合盛硅业营收为52.28亿元，同比下滑3.47%；实现净利润2.60亿元，同比下滑50.81%；扣非净利润则为2.16亿，同比下滑58.49%。

当然，除了净利润的大幅下滑，其更严峻的挑战实际上是在负债方面。

截至今年一季度，合盛硅业的负债总额已经高达567.8亿元，资产负债率为62.56%。据悉，在2020年，这两项数据分别为100.7亿元和33.21%。在567.8亿元的负债总额中，流动性负债合计为390.6亿元，其中短期借款就有55亿元，而同期其货币资金却只有21.66亿元，由此可见，其账面资金难以覆盖短期借款。

在此背景下，合盛硅业股价表现并不算太好，若从最高位算起，其跌幅超过80%；若从年内算起，其跌幅超过了15%。受此影响，合盛硅业实际控制人罗立国家族财富也是大幅缩水，根据股权统计计算，宁波合盛集团、罗烨栋 、罗燚、罗立国合计持有合盛硅业78.59%的股权，按照最新收盘价计算，其持有市值约433亿元。

陷入扩张“后遗症”

合盛硅业成立于2005年，其背后是一部典型的周期行业兴衰史。

作为国内硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，合盛硅业的主要产品包括工业硅、有机硅和多晶硅三大类。

截至2024年末，公司拥有122万吨工业硅年产能和173万吨有机硅单体年产能，两项业务贡献了公司绝大部分业绩。2021年，光伏行业爆发式增长，站在上游的合盛硅业吃尽了行业红利，在硅料价格大涨的驱动下，合盛硅业当年实现营收和净利润213.9亿元和82.22亿元，营收和净利润增速分别为138.46%和485.52%，其中有机硅和工业硅的毛利率达到了55.86%和49.14%。

尝到甜头之后，合盛硅业开始激进扩张，谋求进一步扩大市场份额。

据世纪新能源网报道，在2021年至2023年，合盛硅业合计公布了11个扩张项目，总投资额超过805亿元，远超当时公司总资产体量。而在这些扩张的项目中，最令人瞩目的莫过于光伏产业链一体化项目，即新疆中部光伏一体化产业园项目，该项目覆盖多晶硅、光伏玻璃、光伏组件等产品。

据媒体报道，新疆中部光伏一体化产业园项目包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等，仅这3个项目的预算就高达约405亿元。而除了中部合盛多晶硅项目外，合盛硅业还投资建设了东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目，两个多晶硅项目总投资超过351亿元。

随着扩张的加速，合盛硅业的产能也是越来越大。

截至今年一季度末，合盛硅业的固定资产为326.6亿元，在建工程为361.4亿元，两项合计为688亿元；而在扩张开始之前的2020年，其固定资产为106.4亿元，在建工程为39.58亿元，两项合计为145.98亿元。

由此可以计算，不到五年时间合盛硅业的“固定资产+在建工程”就翻了近5倍。不过，随着光伏行业步入下行周期，硅料市场已经陷入供大于求的局面，合盛硅业扩张的“后遗症”也开始显现。

从目前来看，此前的激进扩张带来了一个致命后果——存货高企。其由于产能快速扩张，2024年合盛硅业的工业硅和有机硅产量增速远超销量，而这也使得产品库存量均有不同程度增长。资料显示，工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷的库存量分别同比增长了144.35%、30.75%、47.94%、12.87%，截至2024年末，合盛硅业存货高达95.09亿元，同比增长33.02%，创下历史峰值。

而在“跌价”影响下，庞大的库存令合盛硅业不得不承受库存减值压力。财报显示，2024年合盛硅业计提资产减值损失和信用减值损失合计8.94亿元，减少利润总额8.94亿元。其中，公司计提存货跌价准备高达9.33亿元。

整体而言，目前合盛硅业的艰难处境正是其前几年的激进扩张所导致。当然，除了资产减值之外，当下合盛硅业还面临着一个更为严峻的问题，那就是越滚越大的债务。

能否熬过寒冬？

如果说存货影响了合盛硅业的盈利能力，那么，庞大的负债才是合盛硅业真正的危机所在。

从财报来看，合盛硅业面临的负债问题十分严峻。

截至今年一季度末，合盛硅业的负债总额高达567.8亿元，资产负债率为62.56%，要知道在2020年时，这两项数据分别为100.7亿元和33.21%。不到五年时间，合盛硅业的负债总额足足翻了5.6倍。

而且，在这567.8亿元的负债总额之中，流动性负债高达390.6亿元，流动性负债占总负债的比例为68.8%。其中，仅短期借款一项就达到了55亿元，而应付票据及应付账款高达184.6亿元，还有一年内到期的非流动负债也高达103.4亿元；但是，同期合盛硅业的货币资金只有21.66亿元，交易性金融资产则为6477万元，两项加起来都不足以覆盖短期借款。

在这种背景下，合盛硅业的债务负担越来越重。

此前，天通股份发布公告称，天通股份全资子公司及孙公司因设备买卖合同履约纠纷，将合盛硅业及其子公司诉至乌鲁木齐市中级人民法院，涉案金额达4.77亿元。公告显示，天通方面如约完成生产交付，却遭遇合盛延迟收货、拒收货，已收货部分也未结清尾款。

为了缓解债务压力，合盛硅业的实控人也不得不主动向公司“输血”。

据媒体统计，近年来合盛硅业实控人罗燚、罗烨栋、罗立国两次通过定向增发方式向公司“输血”。资料显示，2021年6月，合盛硅业通过增发募资约25亿元；2013年1月，合盛硅业通过增发募资约70亿元，两次合计达到95亿元。

值得注意的是，合盛硅业实控人的“输血”资金大部分是通过股票质押换来的。

据媒体报道，截至2025年1月15日，合盛硅业控股股东合盛集团及其一致行动人罗立国、罗燚、罗烨栋合计直接持有公司股份9.29亿股，占公司总股本的78.59%，处于质押状态的股份累计数为4.58亿股，占其合计所持公司股份总数的49.34%，占公司总股本的38.78%。

当然，除了实控人“输血”支持之外，合盛硅业也在积极筹集资金。

今年2月份，合盛硅业发布公告称，为拓宽公司融资渠道，加速资金周转，公司拟申请发行资产证券化项目，总发行额度不高于40亿元，而在6月11日，合盛硅业发布公告称，公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券的申请获上交所受理，尚需通过上交所审核，并获得中国证监会做出同意注册的决定后方可实施。

从目前来看，面对越滚越大的债务，积极寻找资金对于合盛硅业而言尤为重要。面对当下行业的困境，合盛硅业只要能挺过周期，未来前途则会一片光明。