美股5月迎来强劲反弹，纳指上涨近10%。在特朗普政府推迟贸易谈判期限，并与多个主要贸易伙伴展开积极对话后，市场风险偏好有所改观，一度由穆迪下调评级引发的美债抛盘暂时稳定。

随着6月来临，美国国际贸易法院提起针对特朗普政府关税政策的诉讼引发的司法争议走向将受到关注，各方贸易谈判前景在截止日临近的背景下也有待明朗化，这些因素叠加美联储决议和大规模美债到期再标售，将成为影响市场走势的关键力量。

数据支持美联储继续等待

作为美联储两大职责，就业和通胀指标依然稳定，这也为短期内观望并保持货币政策稳定提供了条件。

与今年以来的情况类似，几乎没有迹象表明美国企业正在裁员并为糟糕时期做准备。上周初请失业金人数升至五周来的最高点24万人，不过这一增长似乎与学年结束和阵亡将士纪念日假期有关。

就业市场是消费关键，也是决定美国经济的主要因素。美国国际贸易法院上周提起针对特朗普政府关税政策的诉讼，试图阻止特朗普政府关税政策的实施。华尔街此前普遍担心，持续的贸易争端和法律纠纷将在未来几个月减缓招聘速度。

与此同时，关税影响尚未在物价上显现出来。美国经济分析局（BEA）表示，美联储首选的通胀指标个人消费支出指数PCE环比上升0.1%，同比增速从2.3%降至2.1%，达到了疫情以来的最低水平。核心PCE通胀率从2.6%降至2.5%。这是自2021年初以来的最低水平。

牛津经济研究所高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，最新数据表明，通货膨胀和就业之间的关系比自疫情后复苏开始以来的任何时候都更接近平衡。失业率仍徘徊在4%的历史低点附近，美联储首选措施之一的通货膨胀率几乎达到了2%的目标。这种组合将使美联储在可预见的未来保持观望。

市场仍在等待关税的具体影响落地。美联储高级官员和许多华尔街人士认为，随着关税的影响渗透到经济中，今年夏天物价可能会上涨得更快。巴克莱银行在一份研究报告中表示，“随着有利的基数效应从5月开始逐渐消退，4月可能是今年核心个人消费支出通胀同比的低点，因为关税可能会最终提高价格。”

值得一提的是，美国总统特朗普在新任期内首次与美联储主席鲍威尔会面。鲍威尔没有讨论他对货币政策的预期，只是强调政策路径将完全取决于即将到来的经济信息及其对前景的意义。最后，鲍威尔表示，他和联邦公开市场委员会的同事们将根据法律要求制定货币政策，以支持最大限度就业和稳定的价格，并将完全基于仔细、客观和非政治的分析作出这些决定。

中长期美债收益率有所回落，与利率预期关联密切的2年期美债周跌7.2个基点至3.91%，基准10年期美债周跌9个基点至4.41%。联邦基金利率期货定价显示，市场预期本月下旬美联储将继续按兵不动，首次降息时间窗口指向9月或10月，全年有望降息2次。

施瓦茨向第一财经表示，消费者对关税问题的反复非常敏感，在美中经贸关系有所缓和后，人们降低了对未来一年的通胀预期。然而关税尚未完全出现在价格统计数据中，他认为，在本月的议息会议中，所有人的目光都将集中在更新的季度经济展望（SEP）上。一些官员可能会因温和的通胀数据而更加偏向鸽派，而另一些官员则会因预期的关税上调而保持鹰派心态。 在关税方面更加明确之前，大多数决策者将保持观望态度。

市场能否更进一步

上周美股全面收涨，为5月完美收官。其中，标普500指数和纳斯达克指数均创下了自2023年11月以来的最大月度百分比涨幅。

道琼斯市场统计显示，上周全行业除能源板块外均录得上涨。房地产周涨幅最大，上涨2.7%。其他涨幅最大的股票包括科技股（2.4%），通信服务股（2.1%）和医疗保健（1.8%）。受产油国联盟OPEC+超预期增产可能加剧市场供需压力，能源行业下跌0.4%。

今年以来，市场随着特朗普政府的贸易政策而波动。由于关税威胁增加，股市在2月、3月和4月下跌，然后在5月初特朗普决定放宽谈判期限，削减税率推动贸易协议达成，风险偏好有所恢复。不过，贸易动荡还没有结束，其贸易政策也存在法律不确定性。

瑞银表示，鉴于美国总统愿意在贸易谈判中使用强有力的措辞，随着美国与其主要贸易伙伴的谈判继续进行，未来很可能会出现进一步的动荡。 “我们预计达成协议的道路不会一帆风顺，与标普500指数目前仅比2月份的历史高点低出4%，我们认为今年的进一步涨幅可能相对有限。但基线预测是，实用主义最终将战胜对抗。”在贸易紧张局势缓解的情况下，瑞银认为，股市反弹可能会持续到2026年，届时标普500指数将达到6400点左右。

Ameriprise Financial首席市场策略师萨格里贝尼（Anthony Saglimbene）表示：“我认为，按照目前的情况，标普500指数很难突破6000点。市场仍然对贸易头条很敏感。”他指出，5月份股市上涨的部分原因是，中美在5月中旬的谈判取得突破。但从特朗普在其社交媒体平台上发帖看，关税仍存在很多不确定性。

嘉信理财在市场展望中写道，本周标普500指数在200天均线处得到支撑，除了技术因素外，特朗普同意延长欧盟贸易谈判也提振了市场情绪。另一方面，经济数据在很大程度上是积极的，无论是最新月度个人消费支出PCE指标还是两份消费者信心调查报告。

展望未来，该机构认为，随着英伟达的财报公布，财报季主要阶段结束，短期似乎没有太多市场因素催化剂推动股市走高。因此贸易关系仍然是市场的首要考虑因素，关税的潜在经济影响仍然存在很多不确定性，但与上个月相比，最近市场对贸易相关头条新闻的反应要温和得多。此外，非农就业报告将公布， 负面惊喜的可能性（例如，低就业率或高失业率）似乎大于正面惊喜，股指因此需要对近期涨幅进行巩固。考虑到特朗普的政策摇摆，风险在于与贸易有关的意外升级。