立讯精密和富士康，再加上比亚迪，是我们制造业的三朵金花。

全球销量巨大的标准工业品，大部分就是这三家代工生产的，因为主要有三大优势，电力便宜、劳动力便宜、产业全面。

随着产业升级，劳动力便宜换成了工程师红利，当然还有工厂自动化和智能化。

但是即便有这么大的优势，制造业依然是一个赚钱很辛苦的行业。

不仅是公司赚钱辛苦，股东赚钱同样辛苦，因为这类公司如果要维持竞争力，必须不停地更新技术和设备，不断扩大新产能。

所以公司好不容易赚回来的辛苦钱，大部分又得变成资产。

立讯精密近十年累计分红只有74亿，但是这十年的归母净利润超过591亿，股利支付率一直都只有10%左右，2023年除外。

那钱都到哪去了呢？

2015年的时候立讯精密的非流动资产只有45亿，而现在高达899亿翻了20倍，即便只算股东资产的话，2015年是26亿，现在是476亿，也翻了18倍。

所以可以说制造业的利润，大部分都变成了生产线。

上市公司是这样，其实非上市公司也是这样，读者朋友有很多是有工厂的，应该深有所感。

富士康这几年一直想摘掉代工的帽子，应该说鸿海精密才对，不过习惯了讲富士康，但是一直都没能成功。

立讯精密倒是在代工这条路上走的很坚决，尤其是抱苹果的大腿，一直都抱得很紧，这几年苹果贡献的营收都在70%左右，“果链”一哥的称号就是这样来的，应该叫一姐。

立讯已经为苹果服务了14年，几乎苹果所有的产品，她都覆盖了。

尽管很多人说苹果是“渣男”，但是又不得不承认，订单数量确实足够大，立讯精密这些年的业绩之所以能增长这么快，应该感谢苹果。

五年前营收925亿，去年达到了2688亿，平均复合增速超过30%，很不错了。

如果把时间拉长到10年，营收更是翻了26倍

利润增速要慢一些。

五年前的归母净利润72亿，去年是134亿，平均复合增速是17%。

同样如果把时间拉长到10年，利润翻了12倍。

所以富士康和苹果是立讯的双贵人，当年从一个小小的代工厂起步的时候，富士康扶了一把，后来成为全球代工巨头，就是踩着苹果的肩膀上去的。

都说苹果压榨供应商，其实谁都一样，所有做生意的，只要订单数量上去了，或者在产业链上地位强势，就一定会压价格，而且还会压账期。

你看国内的大企业，只要是地位强势的，那个不是一大堆的应付款，包括立讯精密在内。

从这个角度来说，苹果在账期方面还是挺友好的。

上图是立讯精密近几年的应收款，去年是329亿，其实不算多。

如果看他的应付款，金额更大。

上图是近几年的应付款，去年尤其多，高达660亿，正好是应收款的2倍。

所以本质上在这条产业链上面，立讯精密比苹果更能压榨供应商。

而且立讯精密的应收款账期很短。

上图就是应收款的账龄，一年以内的应收款326亿，几乎是全部应收款。

不得不说立讯精密对应收款的管理还是比较严格的，按照公司的标准，超过60天的应收款，就会计提30%，这一点大部分代工企业都做不到。

如上图所示，超过半年的就会计提50%，超过一年的就会计提90%。

长期按照这个标准，坏账突然给利润带来的影响就可以比较小，所以避免了利润的大幅度波动。

苹果虽然在付款上比较给力，但是压价格那是非常狠的。

你看这几年立讯精密的盈利能力，那叫一个惨，去年的毛利率下降到只剩10.4%，净利率只有5.4%。

对于制造业来说，10%就是生命线，毛利率低于10%的生产型企业，大概率就会陷入亏损，可能这也是今年一季度抬升了一点的原因，是真不得不提升一下毛利。

如果不是立讯的占款能力这么强，有六百多亿不要利息的，财务费用就绝没有现在这么好，去年财务费用还赚了5个亿。

客户高度集中的风险大，好处也大，至少销售费用可控，不用到处找订单，立讯的销售费用是比较稳定的，管理费用反正跟着规模慢慢增长，研发费用也不会有太大波动，会继续保持八十多亿的水平，反正基本上是定向研发。

所以如果还能保持财务费用的稳定性，立讯精密是可以控制盈利空间的，理论上苹果短时间内也找不到价格更低的替代商，毕竟技术实力和规模摆在那。

很多人对代工厂都有偏见，其实代工行业的技术要求是越来越高的，八十多亿的研发费用是真不低，代工行业也有三高的说法，能够高质高量生产高端产品，这也是实力的表现。

立讯精密这几年盈利能力下降，还有很重要的一个原因是公司布局了大量可穿戴设备的生产线，这肯定是利用率不高的。

以后再抽时间详细讲可穿戴设备这个行业，经过之前一轮炒作后，现在是比较低迷的，全球出货量并不高。

对价格非常敏感的生产型企业，一旦生产线不能马力全开，就会很大程度影响整体盈利效应。

还有立讯精密正在大力进军汽车和通信行业，可能也是为了分散客户过度集中的风险。

2024年的年报公司公布的研发项目，总共近17页，项目非常多，大家可以去仔细看看，汽车和通信方向的进展也很快。

虽然这两个业务贡献的业绩还比较小，但是增速不满，尤其是汽车行业，去年同比增长近49%，后面肯定还有一个加速放量的过程。

立讯精密应该是想把汽车业务打造成第二增长曲线，这个行业规模足够大，目前来看利润空间也比较可观，是一个潜力市场。

上市公司的扩张，最简单直接的方式就是收购，一次性把对方的团队、技术、产能、市场都买回来，这样速度最快。

但是同时也会给公司带来比较大的资金压力，再加上自己扩建的产能，立讯精密现在业务狂飙的同时，债务也可以用狂飙来形容，这两年增长非常快。

能不能继续用供应链占款这个绝招来缓解这个问题，目前还是个未知数，取决于整合的进度和市场表现的反馈。

整体上来看，立讯精密的业务和财务是比较稳健的，但是期望他短时间内的盈利能力增长多快，那确实难为他了。

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