节节败退的GUCCI，股价却在步步攀升？

客服微996438434天前财经知识6

与此同时，核心品牌Saint Laurent同期可比口径收入同比下滑10%，其他品牌可比口径收入同比下滑14%。核心品牌中，只有Bottega Veneta同期的可比口径同比为正增长，但也仅有2%，而且BV在同期的收入占比约11%；眼镜&美妆同期可比口径同比增长3%。

BV和眼镜&美妆在今年上半年的收入约占公司整体收入的1/4，尽管二者在同期实现弱增长，但在核心品牌Gucci 和Saint Laurent 均出现较大幅度收入同比下滑的背景下，其对公司收入增长的拉动作用十分有限。

综合来看，基于目前开云主要地区市场宏观经济偏弱的预期，在逆周期的压力下，显著抑制消费者对奢侈品的消费意愿，当下的外部环境不利于公司业务的开展；同时，消费者对Gucci、Saint Laurent、Balenciaga等旗下核心/知名品牌产品的需求不足，这一现象的背后实则是品牌力下降、市场竞争格局劣化、不那么适配新消费的趋势等诸多因素共同作用的结果。

反映到业绩预期上，开云在收入端的疲软还将延续，同时亚太、北美等核心区域市场收入增长预计会有进一步的边际改善。值得注意的是，无论是外部环境还是核心产品需求不足的现状很难快速扭转，所以核心区域市场收入边际改善对公司整体业绩的帮助其实十分有限。

在收入承压还将持续的情况下，公司利润预期改善的关键，还要看正在推进的战略重组。其中，重点关注的是渠道收缩，公司整体将全年的净闭店目标上调至80家；其中，Gucci在今年上半年已经关闭了16家正价门店，并计划进一步缩减奥特莱斯的规模。而且，2026~2027年，开云还将延续小规模净闭店的渠道策略。

今年6月，Gucci关闭了上海浦东的奥特莱斯，缩减奥莱规模对重塑品牌价值意义重大。首先，关闭奥莱意在剥离“折扣依赖”的标签，修复品牌高端定位，有利于Gucci与爱马仕、香奈儿等非折扣品牌对齐，并且为提价策略铺平道路；其次，有利于优化产品结构，减少所谓“奥莱”款，让公司把更多的资源向创新爆款倾斜，符合奢侈品在Z世代去“logo”化，同时转向小众高端的消费趋势。

以战略重组的角度来看公司净利润在今年上半年的边际改善，在核心产品需求不足、收入持续缩水的情况下，持续的净闭店本质上是通过成本控制来减少“出血点”；通过品牌价值重塑，叠加核心产品提价，稳固品牌调性的同时，可以在一定程度上改善利润率；业绩持续下行也带来了一定的低基数优势。因此，乐观展望下半年，开云业绩边际改善的预期还将持续释放。

开云大股东Artémis集团的战略调整值得关注，主要是注重资产保值、降低金融杠杆、避免大规模收购等，与开云目前正在推进的渠道收缩相契合。由此可见，开云在Artémis集团的影响下，未来在战略上将更加保守。

业绩“拉胯”，缘何股价起飞？

表面上看，开云的基本面与股价之间出现了明显的背离，实际上，开云股价从今年4月以来的持续上涨，其背后的主要逻辑有以下两点：

1.行情初期估值处于相对低位；

2.重塑品牌价值，渠道收缩止血。

本轮行情起点的4月7日，开云的PE-TTM只有不到18倍，低于3年以来的平均值，彼时投资的安全边际有一定的保障。7月29日，随着开云中报的发布，由于净利润依然在负增长，估值切换后，估值被动大幅抬升。

在收入持续缩水的背景下，推进战略重组的目的在于通过品牌价值重塑与渠道收缩，从而在边际上改善了净利润的预期。由此可见，投资者正是看到了开云核心品牌价值重塑和渠道收缩止血带来的业绩边际改善预期，进而选择买入开云的股票，所以目前公司股价在一定程度上已提前透支了上述预期

横向比较来看，基本面方面，爱马仕国际凭借强劲的品牌力与高客户忠诚度，消费者对其产品的需求整体呈现稳健增长的态势，因此业绩预期向好，但三年维度的估值中枢水平高于开云和LVMH。LVMH的业绩预期相比开云要更加乐观一些，而且估值长期绝对低位。

所以，爱马仕国际今年2月以来的股价走软：一方面反映出逆周期背景下，投资者的对未来经济走势的信心不足；另一方面，尽管爱马仕国际的估值处于相对低位，三年维度的估值分位点仅10%，但在与同业比较后，爱马仕国际高于行业平均的估值水平，使得投资者对其安全边际会产生一定担忧。

LVMH股价走势的逻辑则与开云类似，但业绩预期相对更加乐观，安全边际也更佳，基本面为其股价提供了一定支撑。

再看开云，品牌重塑与业绩边际改善预期，再叠加期初低估值，吸引了一部分投资者入场，近期部分海外金融机构上调了开云的投资评级，亦为其股价上涨构成了一定利好。不过需要注意的是，开云目前的PE-TTM已经突破50倍，结合其业绩预期偏弱与估值高企，目前的估值水平实际上已经隐含了不低的短期回调风险。

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