华润饮料交出上市以来的首份完整年报，“单条腿走路”的经营问题何时能解决？

3月11日晚间，华润饮料（02460.HK）发布盈利预警，预计2025年归母净利润同比减少约40%，意味着公司净利润将从2024年的16.37亿元降至约9.8亿元。

这是华润饮料上市后的首份完整年报，业绩表现与登陆资本市场前利润连续三年保持双位数增长的表现形成鲜明对比，市场对业绩预告的反馈也很直接。

3月12日开盘，华润饮料股价一度下跌3.88%，最终以10.03港元收盘，对应市值为240.5亿港元，与公司上市首日（397.62亿港元）相比，不到一年半时间市值缩水超150亿港元。

水芙蓉/摄

事实上，去年饮料行业在整个消费赛道中还算相对景气的板块。据券商报告数据，去年软饮料市场整体增长率为中高个位数，表现优于白酒、啤酒等。

从营收规模来看，华润饮料在饮料行业上市公司中可跻身前五，旗下核心品牌“怡宝”更是包装饮用水市占率第二的品牌，仅次于农夫山泉。

为何身处增长行业、身为头部企业，业绩却出现大幅下滑？

华润饮料将原因归结为2025年包装水业务持续承压、业务增速不及预期；公司出于中长期规划主动加大营销力度、调整产品结构、推进渠道改革，影响了利润表现。

更深层的问题，在于华润饮料的产品营收结构。长期以来，公司八成以上营收来自包装水业务，“第二增长曲线”尚未真正形成。

2025年，包装水“价格战”白热化、市场竞争尤为激烈。农夫山泉绿瓶纯净水在全国商超广泛铺开、全面下沉；娃哈哈翻红、今麦郎加大产品铺货，瓶装水价格一度重回“1元”时代，怡宝受到不小的冲击。

这一压力反映到财报上，去年上半年华润饮料饮用水板块营收为52.51亿元，同比下滑23.1%，小规格饮用水收入更是同比下滑26%至31.9亿元，拖累公司整体业绩。

为寻求新的业绩增长点，华润饮料进军了茶饮、果汁、运动饮料等赛道，推出“至本清润”草本茶、“蜜水系列”果汁及“魔力”运动饮料等产品。

但记者注意到，这些新品在线下渠道曝光有限，主要集中在怡宝自身投放的饮料柜，在711、全家、罗森等连锁便利店的货架上几乎找不到。目前新品销售表现一般，去年上半年带来的营收仅占公司整体的15%，无法有效对冲核心业务包装水的下滑压力。

左宇/摄

新品推向市场需要加大渠道投放和广告营销力度，公司去年上半年销售费用高达18.84亿元，占总营收的30.36%，处于较高水平。

在业绩承压的关键节点，华润饮料对高管进行了调整。

今年年初，公司原董事会主席张伟通因工作调整卸任，接任者为财务出身的“华润系老将”高立。

高立先后就职于华润创业有限公司、华润电力，2012年至2020年任华润饮料财务总监，2025年1月起任华润集团财务部总经理，市场认为，财务背景高管升任“掌门人”有利于公司优化利润表现，但业务上的“大单品依赖症”仍需解决。