白酒的寒冬里，舍得酒业先“感冒”了。

2026年3月21日，来自“复星系”的舍得酒业披露2025年业绩情况，没有惊喜，又是营收、利润双双下滑。

曾经的川酒黑马，在经历了2023年的巅峰后，正在经历一场前所未有的“深蹲”。

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先看核心数据。2025年，舍得酒业总营收44.19亿元，同比下降17.51%。蜜妹注意到，这已经是该司连续第二年下滑——2023年70.87亿，2024年53.57亿，2025年44.19亿，两年跌去了近四成。

分产品看，舍得酒业2025年中高档酒营收31.20亿元，同比跌23.83%，超过总营收的降幅。这意味着公司最赚钱、最核心的业务板块，正在以最快的速度失血。

普通酒（主要是沱牌系列）这边营收7.33亿元，同比还增长5.75%，成了财报里的亮点。

分区域看，舍得20205年省外市场营收26.47亿元，同比下滑19.25%；省内市场12.06亿元，下滑20.19%；分渠道看，大头批发代理营收32.49亿元，同比跌25.19%；电商销售增长35.46%，为6.04亿元。

可以看到，舍得酒业的理想和现实之间其实是出现了一些错位的。

众所周知，“老酒”是舍得的金字招牌。但在2025年，这个“护城河”似乎反而成了销售增长的拖累。

但沱牌虽然稳住了基本盘，但其37.92%的毛利率，根本撑不起整体的利润结构。而毛利率74.67%的中高档酒，恰恰是那个卖不动的。

销售渠道这边，核心渠道“失血”也更严重，只能靠“副业”电商来扛住降幅。财报显示，2025年舍得新增经销商378家，退出的有516家，净减少138家。

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再看利润。

2025年，舍得酒业归母净利润2.23亿元，同比跌35.51%。其中一季度净利3.46亿，二季度0.97亿，三季度0.29亿，四季度直接亏损2.49亿。

为啥利润比营收降幅更多？蜜妹看到主要是两大因素。

一是成本端这边。尽管营收下滑17.51%，销售费用仅下降了10.68%，为11.40亿元；

再就财务成本。2025年，舍得酒业的该项费用为1083万元，而上一年为-2619万元。

2025年，舍得酒业经营活动产生的现金流量净额为-5.23亿元，2024年是-7.08亿元。连续两年，公司卖酒不仅没赚到现金，反而在消耗存量资金。

还是这一年，舍得酒业投资活动产生的现金流量净额为-9.32亿元，较上年同期的-1.92亿元增长了386.2%。也没搞到钱，反而流出更多。

但另一边，增产扩能项目、酒旅融合项目，都需要资金投入。

钱从哪来？2025年舍得酒业长期借款从4.31亿升至7.74亿，增幅79.38%；短期借款从7.11亿升至11.35亿，增幅59.65%。筹资活动产生的现金流量净额10.53亿元，同比增长766.06%。

这种“借新债补旧债”的模式，正在推高财务成本。

再就是库存方面，舍得的半成品酒从2023年的16.2万千升，一路增长到2025年的18.21万千升。老酒越存越多，说明销售端越来越慢。

当销售放缓、库存积压，计提减值就成为必然。2025年，舍得酒业资产减值损失3809万元，比2024年的1873万元又多了一倍多。其中存货跌价占1235万，无形资产减值占2139万。

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综上，在蜜妹看来，2025年的舍得酒业处境很尴尬。

一方面，老酒战略需要长期坚持，这是最核心的差异化资产；另一方面，市场不等人，消费分化正在让次高端价格带变得越来越拥挤。

增产扩能要继续，酒旅融合要推进，但现金流的压力也越来越大。经销商在退出，渠道信心在流失，库存还在增加。

摆在面前的，或许只有两条路。

第一条路：放下身段，调整产品结构。既然中高档酒卖不动，那就主动下沉。用沱牌去抢占大众市场，用舍得去做差异化体验，而不是死守次高端价格带。

这条路的问题在于，沱牌的毛利率只有37.92%，远低于中高档酒的74.67%。如果重心下沉，利润率会进一步下降，短期内业绩会更难看。资本市场能不能接受？这是个问题。

第二条路：硬扛到底，等待消费回暖。继续坚持老酒战略，增产扩能不停，酒旅融合继续，用时间换空间。赌的是消费者在未来某个时点重新接受老酒的溢价。

但问题是，资金链等得起吗？连续两年现金流为负，借款还在增加，如果消费回暖的速度慢于预期，流动性压力会迅速放大。

而且2025年舍得酒业经销商退出量不小，即便消费回暖，渠道的修复也需要时间。

还有第三条路吗？也许有，那就是重新思考老酒战略到底该怎么讲？让老酒的价值真正被消费者感知，而不是停留在品牌宣传层面。

同时，稳住经销商基本盘，让利渠道，清理库存，重建信心。

舍得酒业拥有优质的基酒储备，“沱牌”和“舍得”两大品牌资产，这些都是再次辉煌的底牌。

但牌再好，也得看怎么打。现在的问题是，在资本市场的耐心和资金链的压力面前，留给舍得出牌的时间还有多少？

文章仅供讨论分析，不构成投资建议。本 文未注明图片均来自于企业或监管部门公告，特此说明和感谢！