图源：百利食品

隐形酱料龙头，正经历资本化惊险一跃。

5月中旬，百利食品带着营收19.12亿的体量，准备登陆北交所，撕开消费板块长达数百天的IPO寒冰。

这家中式快餐背后的调味料供应商，总部在东莞，借道上千家签约经销商，不断扩容销售网络，其客户有塔斯汀、华莱士等头部餐饮品牌。

深度绑定头部品牌经销商背后，百利食品渠道网络也有脆弱性。

其经销商福州两条龙、郑州新毅园突然注销，或为其资本化道路埋下暗雷。

酱料龙头

百利食品，勾勒出一条穿越周期的陡峭增长曲线。

2022至2024年，营收从12.61亿元跃至19.12亿元，净利由1.57亿元升至2.76亿元，年均增幅43.3%。

百利在全国编织起54个网格化销售据点，签约1300多家经销商。

截至2024年7月，其销售人员占员工总数近三成。“重兵布阵”的渠道策略，支撑起对核心消费场景的深度渗透。

其终端客户广布连锁餐饮（华莱士、塔斯汀）、烘焙（好利来、鲍师傅、泸溪河）、零售终端（沃尔玛、Costco、盒马鲜生），以及电商新零售（美团小象超市、叮咚买菜）等。

其产品矩阵显现出显著的头部效应：

沙拉酱、番茄调料等酱汁类产品，营收占比为75%；面包糠、调味粉等粉体类产品，贡献15%收入，形成第二增长曲线。

百利旗下拥有“百利”“味林”“好味”“金百乐”“帆船”等多个品牌，其不只在国内占据一定份额，也出口至美国、俄罗斯等30多个国家。

百利食品自称，在西式复合调味品领域，“已成为能与该等国外品牌竞争的少数国内企业之一。”

依靠庞大的经销商群体，2023年，百利食品线下进账10.9亿元，占比达到67.92%。

2024年1-7月，塔斯汀、华莱士均向百利食品采购酱汁产品，分别为0.65亿元、0.33亿元，成为前两大客户。

渠道暗礁

百利经销网络中，个别经销商的异常变动，也为人关注。

比如，成立于2022年的福建两条龙，其注册以及注销过程，就让市场难以理解。

股权穿透显示，福建两条龙控股股东为自然人黄华，其名下没有任何关联投资或注册行为。

福建两条龙成立三个月内，即陆续成立郑州、东莞、泉州等8家分公司，在次年，又新增青岛、贵州等15家分公司。

记者梳理上市公司股权获悉，福建两条龙全国的23家分公司中，法人或负责人共有三种类型：

其一，无其他公开的投资、关联行为，或特殊资本背景的自然人；其二，作为分公司负责人或法人的同时，兼任当地餐饮店负责人。

第三种最为特殊，只有一家，即泉州分公司法定代表人杨克瑞，同时任福建金铃狮供应链旗下三家分公司法定代表人与负责人。

福建金铃狮的实控人魏友纯，则是塔斯汀的创始人，2024年1-7月，福建金铃狮（塔斯汀）成为百利第一大客户。

吊诡的是，快速扩张的福建两条龙，仅仅存续不到两年时间。

其于2022年9月成立，2023年贡献3800万元收入，营收占比2.39%，为百利食品当年第二大销售客户，随后便遭注销。

另一重要经销商郑州新毅园，同样在2025年1月被注销。

2022年到2024年前7月，其为百利食品贡献0.15亿元、0.17亿元和0.11亿元营收。

“从投行角度来说，这种模式销售数据的真实性核查是较难的，预计这种注销行为，可能会引起监管关注和问询。”有投行人士表示。

家族控制

股权高度集中的家族治理，也成为百利食品的典型特征。

实控人为徐伟鸿和卢莲福夫妇，二人合计直接持有65%的股份，叠加东莞鸿福1.95%的间接控制，拥有66.95%的绝对控股权。

其子女徐梓豪、徐栩莉，则分别持股10%、5%，以及一致行动人鸿福四号0.39%的持股，徐氏家族合计持股82.34%。

食饮资本对百利也十分关注。

股东之一为四川成都新津肆壹伍股权投资基金，其背后站着绝味食品、洽洽食品、克明食品、西麦食品、浙盐控股、盐津铺子六大食品巨头。

另一股东杭州云会，则背靠“冷冻烘焙食品第一股”立高食品。

在北交所食品企业IPO或将破冰的临界点上，百利食品会成一个标尺。

其轻资产经销模式若能承受资本市场的合规性审视，餐饮工业化群体或将迈过一道关键制度门槛；反之，食品供应链企业须再寻资本化与重资产投入间的新均衡点。

这场破冰实验，将在北交所的反馈意见中给出答案。