近日，华宝证券发布《2025金融产品年度报告：生态跃迁》（以下简称“金融红宝书”），在资管行业引起关注。

券商中国记者了解到，与大部分券商研究所以股票行业研究为主不同，华宝证券创新研究部将金融产品研究作为研究主线，并每年推出一本300页左右的“金融红宝书”，洞察大资管行业的最新变化，今年已发布至第14本。历年“金融红宝书”的主题与内容，也为业内津津乐道。

券商中国记者近日专访华宝证券研究创新部负责人张青，他同时是今年“红宝书”的创作者之一与牵头人。张青谈到，从规模来看，保险、公募基金与其他资管业务拉开差距；以投资者为中心的买方投顾模式正在不断深化，推动行业从“规模竞赛”向“价值共生”的转变。此外，金融科技化浪潮下，资管行业的人才结构变化也值得关注。

记者还摘取了“金融红宝书”中部分精华内容，以飨读者。

华宝证券研究创新部负责人张青

保险、公募基金与其他资管业务拉开差距

据张青介绍，近几年，我国大资管行业的格局发生巨大变化。在结构上，保险、公募基金的资金运用规模与其他资管业务规模拉开差距。得益于指数化进程的加快，公募基金产品规模在2023年超越银行理财产品，并且在2024年继续拉大领先优势。净值化转型不仅改变了银行理财产品的运作模式，也重塑了整个行业的生态。此外，私募基金行业规模扩张停滞，存量博弈加剧。

在专访中，张青详细介绍了近两年保险资管与公募基金升至“C位”背后的逻辑。

在张青看来，保险资管的发展，首先得益于资金来源的持续增长与长期稳定性。保险资金主要来源于保费收入，随着人们保险意识增强和财富避险需求上升，保险市场资金规模不断扩大。尤其是寿险收入占比超半数，其保单平均负债久期一般长达10年以上，这为长期资产配置提供了稳定现金流。其次，保险资管在资产端能力升级，配置多元且稳健。在非标资产压降背景下，保险资金凭借长久期负债承接基础设施项目、不动产等长期另类资产，获得稳定收益，且投资策略偏稳健，能有效应对市场波动。此外，政策支持力度大，国家放宽保险资金投资范围，优化监管环境，为行业发展提供了良好政策环境。

公募基金规模的快速增长，则主要得益于政策支持、居民财富管理需求提升及自身创新等多重因素。资本市场改革深化与资管新规的实施推动了理财净值化转型，公募基金凭借高透明度和规范化运作优势吸引资金流入。同时，居民财富积累和理财意识增强，叠加存款利率下行、房地产调整等背景，促使资金转向公募基金寻求收益。此外，公募行业产品创新力度大，ETF、REITs、QDII等多品类满足多元化需求，尤其是指数化投资的提速，契合了普惠金融的发展理念，进一步增强了行业吸引力。

“净值化时代，银行理财公司、信托公司、保险资管、公募基金、私募基金和券商资管均面临着差异化战略定位、多元化策略与产品布局、精细化投资管理以及客户服务能力提升等共性问题，同时在资金端、资产端和运营管理端也各有自身独特的压力与发展难点。”张青说。

张青认为，随着市场竞争的加剧，客户服务能力的提升成为关键，机构需要更加关注客户需求的个性化与多元化，通过精准服务增强客户黏性。此外，大模型引导的AI建设与运用能力的提升也成为行业竞争的新焦点。AI技术的应用不仅能够优化投资决策、风险管理和客户服务，还能在合规成本上升、利润率受限的背景下，帮助机构提升运营效率和创新能力。大模型的技术平权下，资管机构比拼的不再只是算力，而是基础数据治理能力以及基于大模型的运用场景开发能力。

行业竞争需要打破以产品为中心的传统运营模式

2022年以来，大资管行业经历了诸多变化。对此，张青告诉券商中国记者，近几年大资管行业经历了从“走出舒适区”到“生态跃迁”的深刻变革，以投资者为中心的买方投顾模式正在不断深化，金融机构服务化理念意识不断提升，推动行业从“规模竞赛”向“价值共生”的转变。

张青观察到，有越来越多的金融机构更加注重以客户利益为中心，将自身利益与客户利益紧密绑定，通过持续的投资者教育和科学的资产配置，引导客户理性投资。这种模式不仅优化了投资者的投资体验，还为资本市场注入了长期稳定的资金，助力实体经济的发展。

此外，张青谈到，普惠金融的理念也得到了更为广泛地践行。顶层设计的完善、监管的细化以及金融工具的创新相互协同，成为推动行业服务实体经济、满足居民财富管理需求的重要抓手。公募基金行业通过降低投资门槛、优化产品设计，大力发展指数化工具，进一步扩大了投资者覆盖面，满足了普通投资者多样化的理财需求；银行通过科技赋能和渠道下沉，将理财服务拓展至更广泛的区域。与此同时，公募基金行业率先开启的费率改革成为普惠金融实践的重要组成，通过分阶段降低管理费、交易佣金和销售费用，显著降低了投资者的成本，让投资者的获得感进一步提升。

在资管业务模式方面，张青认为，去通道化成为行业的重要趋势，通道业务逐渐萎缩，主动管理能力的重要性提升，产品策略也更加多元化，指数化投资和ETF发展迅猛，但同时也面临产品竞争同质化问题。行业竞争需要打破以产品为中心的传统运营模式，这不仅是业务模式的突破，更是对客户需求深度洞察和服务体验全面升级的追求，是资产管理到财富管理的重要跨越。