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黄金搭档

1989年出生于河南一个小县城的闫俊杰，有着深厚的技术功底。

他于中国科学院自动化研究所获得博士学位，并曾在清华大学计算机系从事博士后研究。

在此期间，闫俊杰师从中国视觉领域的巨擘李子青，后者研发了世界首个实时人脸识别系统。又在百度深度学习研究院实习一段时间，与地平线创始人余凯有过交集。

如果说李子青给闫俊杰打下了坚固的学术基础，那余凯就教会了他如何将AI 技术工程化。

2015年博士毕业后，闫俊杰在阿里短暂待了三个月，便加入当时蒸蒸日上的商汤科技。仅用六年时间，他便从基层工程师晋升为商汤副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群CTO。

“闫俊杰看论文速度奇快无比，不管陈词滥调，只看精华要义。”有和闫俊杰共事过的人士谈到。

闫俊杰在商汤是名副其实的“大神”。在缺兵少将下，他在2018年带领团队研发出一套“All for One”模型算法，于多次竞标 PK 中反超旷视和依图，做到了当时的行业第一。

为了追求AGI（通用人工智能）的梦想，闫俊杰在2021年底决定离开商汤，独立创业。

和他一起出来的，还有贠烨祎。后者是商汤科技联合创始人、CEO徐立的助理，深度参与并推动商汤从初创、历经多轮融资、到成长为AI独角兽并最终上市的全过程。

一个深谙技术趋势，另一个精通资本市场、政策法规与全球化战略，这对创业伙伴在投资人眼中，堪称“黄金搭档”。

很快，MiniMax便完成3100万美元的天使轮融资，投资方包括云启资本，米哈游、IDG资本和高瓴资本，投前估值达1.7亿美元（约合12亿元人民币）。

上市之前，MiniMax已累计融资近15亿美元，估值飙升至42亿美元。

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豪赌破局

早在2022年创业之初，当行业普遍还停留在尝试用小模型解决特定问题时，闫俊杰就已坚定认为必须用基础大模型解决更通用、更复杂的问题。

据红杉中国副总裁李广平回忆，2022年初首次与闫俊杰会面时，他就清晰地提出两个在当时堪称非共识的超前判断：

第一，AI将走向大众；第二，大模型是通向通用智能的必由之路。

李广平感慨：“今天回头看，这两个判断都在AGI的发展过程中得到了精准验证。而那时，距离OpenAI发布GPT-3.5还有9个月。”

这个前瞻性判断，贯穿了MiniMax后续所有的技术路线选择。

2023年下半年，MiniMax出乎意料地将大量资源投入到MoE架构的预训练中，这在当时并非业内共识，甚至MoE的提出者自己都不太相信这条路径。

但闫俊杰还是毅然做了下去。据明势创投创始合伙人黄明明透露，MiniMax在研发MoE架构期间，曾失败两次，直到第三次才最终成功。

在被问到为什么要赌那么大时，闫俊杰表示：“只有我把MoE做出来，才能用更低的成本向更高的模型阶段去演进，否则用的是一个不可估量的成本去往下一步，没有一家公司能支持这样token的消耗量，去服务数千万甚至亿级的用户量。”

事实证明，MiniMax的投入有了回报。

与业内巨头相比，MiniMax展现出惊人的研发效率。据招股书披露，MiniMax自成立到2025年9月累计花费约5亿美元。

这个数字仅仅是同期OpenAI累计花销400亿至550亿美元的约1%，但MiniMax却用这些资源做出了全模态全球领先的公司。

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迅速崛起

MiniMax的增长速度令人惊叹。招股书显示，公司2023年营收为346万美元，2024年迅速增长至3052万美元，同比增幅高达782%。

到2025年前三季度，公司收入已达5343.7万美元，较上年同期的1945万美元增长175%。

商业模式方面，MiniMax采取了ToC和ToB双轮驱动策略。消费者业务主要包括Talkie/星野（AI对话）和海螺AI（文生视频），贡献收入主体；开发者企业业务通过API调用、专属资源服务和模型授权实现，高毛利特性明显。

截至2025年9月30日，MiniMax旗下AI原生产品已覆盖全球200多个国家和地区的逾2.12亿名个人用户，以及来自超过100个国家及地区的10万余名企业和开发者。

在收入占比上，目前MiniMax To C和 To B的比例为7:3。另外，公司现在超过70%的收入来自海外市场，而这主要归功于AI社交应用Talkie与视频生成产品海螺AI。

此次IPO，MiniMax获得了资本市场的空前青睐。公开发售部分获得1837倍超额认购，刷新了港交所近三年科技IPO的认购纪录。

公司本次IPO拟发行2920万股，定价为每股165港元，融资规模达48.2亿港元。

上市后，创始人闫俊杰合计持股10.61%；联合创始人及首席运营官贠烨祎合计持股3.93%。

尽管上市首日表现亮眼，但MiniMax仍面临挑战。公司招股书显示，2023-2024年调整后净亏损分别为8907万美元和2.44亿美元，2025年前三季度调整后净亏损为1.86亿美元。

亏损主要源于高强度的研发投入。2022年至2025年前三季度，公司研发投入分别为1060万美元、7000万美元、1.89亿美元和1.8亿美元，主要用于模型训练涉及的云服务费用。

不过财务数据显示，MiniMax的毛利率已显著改善，从2023年的-24.7%升至2024年的12.2%，并进一步升至2025年前三季度的23.3%。

根据公司规划，此次IPO募资约90%将用于未来五年的研发，包括开发大模型和AI原生产品；约10%将用于营运资金及一般企业用途。

全球大模型市场仍在快速发展。尽管已经上市，但和业内顶级选手相比，MiniMax仍有很长的一段路要走。

“目前市场上最高价值的应用场景，仍然被海外顶尖模型所垄断，这也直接导致了中美AI公司在商业化规模上存在数量级的差距。”闫俊杰表示。

在他看来，尽管中美头部模型的技术能力可能“只差5%”，但正是这关键的差距，让海外公司占据了价值高出10倍的场景，同时还能收取高出10倍的价格，这便形成了近百倍的商业化差距。

不过闫俊杰依然充满信心和斗志，“2026年，在全球主流的语言模型市场中，中国公司先至少取得个位数的市场份额，而未来全球顶级的AGI公司中，至少有两家将来自中国，甚至有一家能做到第一。”